其中公司2017Q2 实现营业收入174.14 亿元，环比下降7.44%（季节性因素及Q1 基数大），同比增长21.44%；实现归属净利6.07亿元，同比增长260.14%；实现扣非归属净利润为2.34 亿元，环比增长36.15%，同比增长32.07%。第二季度EPS 为0.36 元。
    2．我们的分析与判断
    （一）核心业务毛利率提升，医院纯销高速增长
    分行业看，17 年上半年公司医药批发业务约实现销售收入346.85 亿元（同比+20.9%），毛利率约为7.53%（同比+0.61pp）；医药零售实现收入8.47 亿元（同比+14.19%），毛利率为16.62%（同比-3.76pp，主要原因是好药师线上销售比例提升）；医药工业销售收入5.04 亿元（同比+58.44%），毛利率为22.88%（同比+2.71pp）。
    其中17Q2 各行业业务继续增长，其中医药批发业务实现营收约165.8 亿元，同比增长约20.4% ；医药零售业务营收4.29 亿元，同比增长6.97%；医药工业实现营业收入2.75 亿元，同比+63.34%。
    分产品看，17H1 公司核心业务西药、中成药实现销售收入294.22 亿元（同比+ 16.81%），毛利率为7.65%（同比+0.88pp）；中药材、中药饮片业务实现销售收入13.69 亿元（同比+ 39.22%），毛利率为12.64%（同比-3.6pp，原因：阿胶业务转入药品板块、毛利率低的云三七业务增速快）；医疗器械、计生用品销售收入31.16亿元（同比+ 38.12%），毛利率为8.09%（同比-1.85pp，原因：处理历史库存）；食品、保健品、化妆品等实现销售收入21.29 亿元（同比+ 61.43%），毛利率为9.05%（同比+0.62pp）。我们认为，公司上半年利润高速增长且增速超过收入增速主要是由于1）主营业务整体稳步增长是基础；2）药品核心业务毛利率的显著提升；3）也与毛利率相对更高的非药品业务增速更快、占比不断升高有关。我们预计未来公司的非药品业务由于发展空间大及公司不断积极探索新业务模式，未来收入仍会保持高速增长。
    具体到第二季度，17Q2 西药中成药业务实现销售收入约137.8亿元（同比+14.9%）；中药材、中药饮片业务销售收入为7.6 亿元（同比+72.1%），我们猜测其高速增长可能源于中药饮片业务受医保控费影响较小；医疗器械、计生用品销售收入15.8亿元（同比+32.4%）；食品、保健品、化妆品等实现销售收入11.6亿元（同比+63.8%）。
    分渠道看，17H1公司纯销业务高速发展，尤其中高端医院纯销业务销售增速进一步加快：1）二级及以上中高端医院纯销实现含税销售81.94亿元，同比增长40.70%，占批发业务营业收入比例达到23.6%以上（比重较去年年末上升近2个百分点）,二级以上医院客户自16年末至今增加290家；2）基层医疗机构销售方面，17H1实现含税销售36.50亿元，同比增长24.23%，基层医疗机构客户数增加350家。二者增速均高于公司医药批发业务整体增速。考虑到医疗机构纯销业务毛利率8%-9%（等级以上医院尤高），高于调拨业务3到4个百分点，纯销业务不断拓展对利润高速增长起到较大作用。
    财务指标方面，本报告期销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为2.85%（同比+0.24pp）、2.07%（同比+0.05pp）及1.03%（同比-0.02pp），基本保持稳定，其中销售费用上升主要与公司扩大销售规模有关。经营性现金流净额-36.94亿元，同比减少20.54%，主要是受到公司大力开发医院客户，而医院客户账期较长导致的。然而我们认为应收账款周转率与去年同期相差不大，体现公司较高的效率和风控能力。
    （二）政策持续受益标的，增速显著高于行业
    医改加强基层建设，发挥公司基层优势。本轮医改的核心方向之一就是强基层，分级诊疗、家庭医生等制度推进都体现了这一政策方向，而公司的基层服务能力强，品种、物流、配送、分拣体系等都适合基层客户需求，优势得以发挥。以南方所数据为例，16年六大终端完成终端销售额1.49万亿，比上年同期增长8.3%，其中：公立医院同比增速7.6%，其中城市公立医院6.1%，县级公立医院12.3%；零售药店增速为8.5%；整体基层医疗机构13.2%。17H1，六大终端总增速进一步下行至7.8%，其中公立医院端放缓至7.2%（城市公立医院6.0%，县级公立医院10.9%）；零售药店8.0%，；基层医疗机构11.3%。可以看出，控费大环境下基层（县级公立医院、城市基层医疗机构）所受影响较小，市场结构变化方向利好公司业务。原本我国基药制度限制了基层用药品种，导致基层用药品种较少、限制了"基层首诊"，导致患者蜂拥至三甲大医院看病，现在随着分级诊疗的推进，基药制度逐步淡化并最终有望瓦解。以近期北京医改为例，北京药品阳光采购工作坚持以基层为重点，扩充基层医疗机构的药品采