公司上半年营业收入7.33 亿元，同比增长38.6%，毛利润2.11 亿元，同比增长45.1%，归母净利润0.81 亿元，同比增长34.9%，业绩增幅较大，主要由于新产品及促进剂系销量、售价增加所致。上半年毛利率28.85%，较去年增加1.29 个百分点，主要由于促进剂价格增加所致；三费率13.49%，较去年微降0.22 个百分点，其中管理费率8.37%，较去年增加0.27 个百分点，主要由于研发费用增加所致，上半年研发投入2941 万元，同比增加111%。
    分产品看，加工体系助剂（包括防焦剂、均匀剂等）实现毛利0.95亿元（占比45.0%），同比增加14.7%，毛利率32.5%，同比下降5.5 个百分点，主要是原材料价格上涨所致；硫化助剂体系（包括促进剂NS、CBS、不溶性硫磺）实现毛利0.47 亿元（占比22.3%），同比增加621.6%，毛利率20.40%，同比上涨15.7 个百分点，主要是产品价格及开工率上涨所致；胶母粒实现毛利0.20亿元（占比9.5%），同比增加92.1%，毛利率27.9%，同比增加7.74 个百分点；微晶石蜡实现毛利0.20 亿元（占比9.5%），同比下降7.7 个百分点，毛利率30.44%，同比下降4 个百分点。
    环保持续加严，防焦剂、促进剂价格有望进一步上涨。公司是我国橡胶助剂龙头，拥有防焦剂实际产能1.6 万吨，全球市场占有率超过60%，拥有促进剂NS2 万吨（其中5000 吨氧气氧化法），CBS1 万吨产能，在行业排名第三；生产橡胶助剂产生较多废水和废气，橡胶助剂主要集中在河南、山东、天津等地，环保高压持续发酵，随着“2+26“城市大气污染治理以及中央环保督查组进驻山东，环保做的较差的中小企业被关停，橡胶助剂价格持续上涨。公司防焦剂价格最近3 个月内上调了2000 元/吨，均价为32000 元/吨，从8 月份环保督察组进驻山东以来，公司再次上调防焦剂价格至35000 元/吨（订单或将从9月份开始执行），最低价格不低于34,000 元/吨。促进剂方面，促进剂NS 从年初的27500 元/吨上涨至7 月初报价30000-30500 元/吨，从8 月份环保督察组进驻山东，再次提价至35000 元/吨，且只供应给长期固定客户。橡胶助剂在整体环保高压下易涨难跌，公司作为国内排名前五的橡胶助剂企业中的唯一一家A股上市企业，在研发、环保方面每年都有较大投入，在环保趋紧、小产能退出的过程中，公司有望凭借自身的技术、环保优势实现快速发展。
    不溶硫突破连续法生产工艺，新项目投产带来新的业绩增长。不溶性硫磺属于橡胶助剂的高端品牌，由于生产工艺壁垒较高，尤其是高端连续法产品，生产厂家较少，主要由美国富莱克斯（年产18 万吨）及日本一家企业掌控。我国不溶性硫磺每年需求大概八九万吨，对外依存度50%，进口的产品多为高端连续法产品。国内目前只有阳谷华泰和尚舜两个大厂能生产，尚舜具有间歇法不溶性硫磺产能2.5 万吨/年，公司目前产能1.3 万吨（7000 吨为间接法，其余为连续法），2017 年四季度会新增一条1 万吨/年的连续法生产线，公司突破了连续法生产不溶性硫磺，产品在高温稳定性、分散性方面达到了美国富莱克斯水平，价格方面连续法15000 元/吨，较富莱克斯的20000 元/吨有较大价格优势，未来不溶性硫磺进口替代空间广阔，将成为公司新的利润增长点。
    盈利预测与投资评级。预计公司2017/2018 年营业收入分别为16.1/19.3 亿元，净利润分别为2.04/2.45 亿元，对应EPS 分别为0.73/0.87，给予公司2017 年23-26倍，合理估值区间为16.79-18.98 元，目前公司股价15.24 元，我们将公司下调至“谨慎推荐”评级。
    风险提示。不在化工园区内的旧厂搬迁风险；新建项目推进低于预期的风险。