17年二季度业绩大幅下滑，是由于二季度油价环比下跌7.1%，而去年同期油价环比大涨34.3%，另外17二季度资产减值损失同比增加24.97亿元。当前原油价格较二季度均价上涨4.7%，公司三季度业绩有望好于二季度，给予 “买入”评级。
    国际油价反弹上涨，公司上游勘探及开发事业部减亏：17年上半年，普氏布伦特原油现货均价为51.8美元/桶，同比增长30.4%。17年上半年该事业部经营亏损183亿元，同比减亏36亿元，但该事业部经营费用较去年同期增加180亿元，主要是由于折旧、折耗和摊销同比增加57亿元，油气资产减值同比增加35亿元，LNG业务规模扩大，增加采购费用61亿元。
    炼油事业部毛利下降，致业绩同比下滑：17年上半年，该事业部炼油产品汽油、柴油、煤油、化工原料类上半年平均价格同比上涨15.9%、17.4%、42.9%、33.5%。价格上涨，使得该事业部经营收入同比增长23%，但受毛利率下降因数影响，该事业部上半年经营收益为294亿元，同比减少32亿元。毛利率同比下降的主要原因是本期原料成本上涨幅度大于产品上涨幅度，产品价格与原料成本价差收窄，另外，去年同期国际原油价格触及国内成品油价格调整下限，成品油价格调整低于原料成本下降幅度，致16年上半年毛利率高达24.3%。
    化工事业部量价齐升，业绩同比大幅增长：17年上半年，化工事业部主要三大类产品基础有机化工品、合纤单体及聚合物、合成树脂销售量同比增加12.7%、52.4%、6.9%，上半年平均价格上涨26.3%、16.5%、13.5%。该事业部实现经营收益122亿元，同比增长25.6%。但受原料价格上涨过快影响，17年上半年化工事业部毛利率同比下降2.8个百分点至10.7%。
    行销及分销事业部新兴业务快速发展：17年上半年，该事业部拓市扩销，成品油经营量同比增长1.4%，营业毛利增加，实现经营收益166亿元，同比增加8亿元。其中值得注意的是，公司通过“互联网+”等行销手段，推动非油品的新兴业务快速发展，实现营业收入278亿元，同比增长50%，营业收入占该事业部总收入的4.6%。
    三项费用率同比下滑，加速业绩增长：公司17年上半年三项费用同比减少4.72%，三项费用率同比减少2.12百分点至5.48%。销售、一般及管理费用为人民币301亿元，同比降低8.8%。主要受成本税金核算调整以及公司持续强化成本费用管控的影响。受职工薪酬调整翘尾的影响，17年上半年职工费用为人民币313亿元，同比增长7.8%，减缓三费率下滑速度。公司17年上半年销售费用率同比减少0.45百分点至2.23%，管理费用率同比减少1.29 百分点至3.08%，财务费用率同比减少0.38 百分点至0.11%。
    三季度初油价震荡上行，公司业绩环比有望小幅上涨： 17 年一季度布伦特原油现货均价为53.56 美元/桶，同比上涨57.72%，二季度布伦特原油现货均价为49.74 美元/桶，同比上涨9.1%，环比下降7.13%，当前原油价格窄幅震荡，最新价格为52.1 美元/桶，同比上涨18.95%，环比上涨4.74%，原油价格相对平稳，公司三季度业绩环比有望增长。  
    盈利预测：我们预计公司2017/2018/2019 年实现净利润560.73/650.61/743.10 亿元，yoy+20.80%/+16.03%/+14.22%，折合EPS为0.46/0.54/0.61 元，目前A 股股价对应的PE 为13.1X/11.3X/9.9X，对应的PB 为0.99/0.95/0.93。目前H 股股价对应的PE 为12.5X/10.8X/9.5X，对应的PB 为0.95/0.91/0.89。目前国际油价在反弹后窄幅振荡，公司业绩有望保持稳定增长，给予“买入”评级。
    风险提示：1、国际油价大跌；2、公司生产经营不及预期。