年份原浆产品上半年产品结构升级显著，估计年份原浆8年产品上半年收入同比增长超过30%。年份原浆8年产品终端价格在200元-300元区间，年份原浆8年增长的加速显示目前安徽省内白酒主要消费结构从100元-200元价格带开始向200元-300元价格带升级，在200元以上价格带古井贡酒的省内龙头品牌优势地位将更加突出。在目前年份原浆的产品结构中，献礼版和5年收入占比最大，随着8年产品收入占比的提升，年份原浆整体出厂价将上升。
    公司上半年销售费用同比增长23.29%，上半年销售费用率达到34.05%，与去年同期销售费用率基本持平，但仍处在较高水平。销售费中促销费用同比增长45.55%，促销费用增长幅度较大，促销费用在销售费用中的占比也最大。
    上半年期末公司预收账款余额7.35亿元，比一季度末12.25亿有4.9亿的下降。半年末公司应收票据余额11.83亿元，比一季度末14.58亿元下降2.75亿元。上半年公司消费税发生额4.77亿元，同比增长23.25%，消费税增幅略高于收入增幅。整体来看古井贡酒的营业税金及附加对营业收入的占比较高，白酒消费税基从严征对公司业绩影响较小。
    上半年黄鹤楼公司实现销售收入3.47亿元，实现利润4740万元，按照公司收购黄鹤楼时原股东的业绩承诺2017年黄鹤楼收入不含增值税不低于6.88亿元，我们判断黄鹤楼酒业2017年全年收入将超过业绩承诺。黄鹤楼目前产品体系有：生态原浆系列、陈香系列、楼系列和小楼系列，品牌规划围绕“一楼三香”。2017年黄鹤楼在湖北市场重点打造汉阳、随州、咸宁三个地级市场，而黄鹤楼营销队伍来自古井贡酒销售核心，黄鹤楼有望在湖北省复制年份原浆在安徽市场渠道的成功经验。
    结论：
    年份原浆产品上半年产品结构持续升级趋势已经体现，虽然短期费用投放居高不下，但8年收入占比的提升将驱动年份原浆收入增长。预计公司2017年至2019年归属上市公司股东净利润分别为10.57亿元、12.91亿元和15.35亿元，对应EPS分别为2.10元、2.56元和3.05元，维持公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示：1）白酒市场竞争加剧的风险；2）省外市场扩张低于预期的风险；3）白酒行业消费税提高税率的风险。