■基建、水环境及房地产业务拉动营收稳步攀升，境外收入实现高增：公司2017 年上半年实现营业收入1200.63 亿元，同比增长13.80%；营收增长主要来自报告期内公司工程承包业务的增长。从业务结构来看，工程承包与勘测设计业务实现营收964.88 亿元（同比+11.25%），占主营业务收入的80.36%，主要为公司基建工程、水资源与环境等非传统业务规模稳步攀升、业务结构调整取得良好效果所致。房地产开发、电力投资与运营、设备制造与租赁与其他主营业务分别实现营收96.86亿元（同比+33.38%，占营收8.07%）、46.71 亿元（同比+25.14%，占营收3.89%）、8.32 亿元（同比+25.53%，占营收0.70%）、74.83 亿元（同比+18.19%，占营收6.23%）。其中地产业务通过库存有效去化录得33.38%的营收同比增速，成为报告期内公司营收增长的重要驱动因素。
    从市场结构来看，境内市场实现营收896.14 亿元（同比+11.57%），占比74.64%；境外市场实现营收295.46 亿元（同比+21.12%），占比24.61%。境内市场仍是公司收入的主要来源，我们认为动因来自PPP 项目带动下的工程承包业务及地产业务增长；境外市场的增长主要为公司境外项目新签及履约顺利、营收规模不断增长，自上市以来同期境外收入占比始终保持在25%左右。分季度看，公司2017Q1、Q2 分别实现营收530.62 亿元（同比+8.67%）、670 亿元（同比+18.22%）；Q2 营收环比增速达到26.27%，营收有加速增长趋势。
    ■盈利能力同比基本持平，财务费用受有息负债及汇兑损失增加影响增幅较大：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率为13.16%，同比微降0.04 个pct。从业务结构来看，工程承包与勘测设计业务毛利率为11.80%（同比+0.24 个pct），毛利贡献占比72.57%，是公司最重要的利润来源。电力投资与运营业务毛利率为47.86%（同比-2.95 个pct），仍为公司毛利水平最高主营业务，同比下滑主要受大用户直供电价和外送电价下调、煤炭价格上涨等因素综合影响。地产业务毛利率为17.12%（同比-3.59 个pct），同比下滑主要为上年同期确认收入的楼盘为毛利较高的高端产品，而本期该种产品减少。设备制造与租赁业务毛利率为5.35%（同比-5.59 个pct），同比下滑幅度最大，主要为租赁业务的毛利率下降拉低所致。从市场结构来看，境内业务毛利率14.00%，同比微增0.07 个pct；境外业务毛利率10.62%，同比减少0.15 个pct。期间费用方面，报告期内公司费用率为8.01%，同比增长0.93 个pct；其中管理费用同比+15.62%，财务费用同比+85.91%。财务费用同比增幅较大主要为有息负债利息支出及汇兑损失增加所致；报告期内公司短期借款较去年同期增加254.49 亿元（+127.12%）、较期初增加244.75亿元，是有息负债增加的主要构成，我们分析主要与公司在手PPP 项目数量增多后前期投资及施工所需资金压力较大有关。我们判断后续随着公司定增补流资金对上述有息负债的逐步置换，下半年利息支出有望得到有效控制。此外，受人民币升值因素影响，公司本期汇兑净损失达到1.44 亿元（去年同期为-4.99 亿元）。资产减值方面，报告期内公司发生资产减值损失5.05 亿元（同比+73.54%），主要为报告期内公司坏账损失及存货跌价损失分别增加1.76 亿元与0.42 亿元所致。净利率及ROE 方面，公司报告期内销售净利率为3.34%，较2016 年同期减少0.29 个pct；ROE（加权）为6.04%，较2016 年同期减少0.69个pct。
    ■经营及投资性净现金流流出增加，在手货币资金达到历史最高值：经营性净现金流方面，报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-136.59 亿元，较2016 年同期流出增加148.65 亿元，主要为公司工程承包项目施工付现成本增加快于回款，同时公司用于项目投标的保证金有所增加。投资性净现金流方面，报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-303.67 亿元，较2016 年同期净流出增加177.08 亿元（同比-139.87%），主要是报告期内PPP/BOT 项目投资规模增长所致。筹资性净现金流方面，报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为461.11 亿元，较2016 年同期净流入增加320.45 亿元（同比+227.81%），主要系报告期内公司权益融资及债务融资增加所致。在手资金方面，公司报告期末货币资金余额为836.79 亿元，较2016 年同期增加209.64亿元（同比+33.43%），较期初增加3.51 亿元，为公司上市以来的历史最高值。应收、预收及应付账款方面，公司报告期末应收账款为463.78亿元，较去年同期增加90.67 亿元（同比+24.30%），较期初增加98.95亿元；预收款项为736.25 亿元，较2016 年同期增加103.94 亿元（同比+16.44%）；应付账款为784.63 亿元，较2016 年