从盈利角度看，随着主品牌渠道/产品的有效调整，公司毛利率同比上升0.29PCTs至58.92%，销售费用率/管理费用率分别同比下降0.67/2.05PCTs 至27.31%/7.28%；公司财务费用同比增长0.77PCTs 至0.40%，主要系报告期内收到利息减少所致；同时由于2016H1 奖金抵税政策调整致2016H1 所得税较少、净利润较高，综合考虑2017H1 公司净利率19.65%，同比下滑0.38PCTs，若剔除税收政策影响（估计约有1700 万元），公司2017H1 净利润同增20%+。
    渠道&产品调整初见成效，主品牌稳健增长。2017H1 随着主品牌渠道梳理有效、加盟商去库存显著、购物体验提升，实现收入10.53 亿元，同增12.28%，毛利率同增0.52PCTs 至59.09%。从门店角度看，公司持续关闭面积小/效益低的门店，扩大核心终端，截止2017H1 末九牧王共有门店2543 家（直营/加盟店747/1796 家），较2016 年底门店减少130 家、平均单店面积增长3 平米至93 平方米。从产品端看，2017H2 九牧王黑、灰标产品产品即将正式上市：黑标定位时尚/精致/经典，主打购物中心和专卖店，全国统一售价；灰标定位时尚/精致/流行，主打百货渠道，全面适应当下消费需求。2018 年春夏订货会主品牌同比正增长（可以控制订货比例，为补单铺垫），表现不俗。
    时尚潮牌快速成长，J1 尚处培育期。FUN 自2014 年来调整风格效果逐渐显现，品牌重新定位创意/乐趣/跨界/潮流，不断推进IP 合作（目前已与辛普森/PEPSI/海绵宝宝/BeenTrill 等多个IP 合作），2017H1 实现收入5593 万元、同增136.25%，门店数量净增14 家至101 家。时尚品牌J1 实现收入1403万元、同增160.88%，毛利率下降10.90PCTs，门店净增6 家至25 家；J1尚处品牌初创期，经营模式仍处于摸索阶段。
    主品牌稳步增长，新品牌持续扩张。2017H2 主品牌九牧王继续关小店/开大店、灰/黑标产品全面上市值得期待，预计2017 年仍能维持上半年稳步增长趋势（7/8 月九牧王品牌料继续维持双位数增长），以10%增速预测全年有望贡献超1.9 亿元收入增长。FUN 品牌预计全年新开门店50-80 家，全年收入有望实现100%~150%增长，以120%增速预测，全年预计贡献约1 亿元收入增长；电商品牌继续延续上半年30%增长，以此预测，全年有望贡献约6000万元收入增长，合计预测收入增长约3.5 亿元，同增15%；随着主品牌调整持续向好、全年税收调整影响削弱，预计全年净利增速有望超20%。
    风险提示。服饰消费低迷，多品牌发展不及预期。
    盈利预测及估值。公司是中国商务休闲男装领先企业，随着主品牌渠道/产品效果显现、FUN 持续发力高增长、J1 逐步积累成长，看好公司未来多品牌协同发展。维持2017/2018/2019 年EPS 预测0.89/1.04/1.22 元，维持“买入”评级。