目前公司正积极推动九牧王品牌渠道升级，店效有望持续提高；FUN 品牌2016年营收同比提升153%，预计未来将保持高增长；J1 处于培育期，定位为现代、精致、潮流，有望为公司吸引更多年轻客户。我们认为，在消费升级背景下，消费者对服装的个性化需求凸显，发展多品牌、深耕细分市场的战略有望为公司打开更广阔的业绩成长空间。
    积极推动产融结合，布局投资业务
    公司致力于构建精英生活的时尚产业集团，积极推进产融结合，参与设立服装产业基金，拟投资服装品牌、互联网时尚生活相关项目及服装产业链上下游企业，同时拟与慕华教育（清华控股旗下全资子公司）等合作方共同设立杭州慕华基金，未来有望依托慕华教育的资源优势，发掘在线教育、文化娱乐等新兴产业的优质项目。此外，公司持股约2%的财通证券现拟IPO、通过旗下基金投资约8%股权的韩都衣舍已在新三板挂牌，我们认为此类优质投资有望为公司贡献较高收益。
    分红稳定、股息率高，彰显投资价值
    公司自上市以来一直保持高分红，2014-2016 各年每股派发现金1/0.5/1元，分红总额分别占各年归母净利润的164%/71%/131%。2016 年股息率高达5.65%，位于行业前列，彰显投资价值。我们认为未来公司对股东的高回报有望延续。
    三、盈利预测与投资建议
    公司致力打造三大服装平台、深化布局细分市场，同时积极推动产融结合，培育新盈利增长点。预计2017-2019 年EPS 为0.86/0.99/1.13 元，对应PE 为19/17/15 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
    四、风险提示
    新品牌发展不达预期，宏观经济下行导致消费低迷。