成本端，成本收入比较去年同期+2.72pcts，导致业务及管理费增加25 亿。风险端，主动强化风险暴露，信用成本虽同比下降24BPs 但仍保持1.84%高位，当期计提拨备267 亿，占拨备前利润的40%。
    规模增速放缓，资产端主配信贷资产，负债端存款增长对冲同业负债下降。二季度，总资产增速进一步接近零增长（单季+0.44%，环比-0.11pct）。资产端，上半年贷款增长10%，主要是信用卡贷款快速增长带动的个贷增加（分别较年初+42%，+20%）；与此同时债券投资、同业资产分别下降3%和38%。负债端，同业负债上半年下降1519 亿（降幅10%），主要依托存款填补相应缺口（+1705 亿）。
    集团化、国际化战略稳步推进，促非息收入表现良好。上半年，公司打造高绩效全能型银行集团战略继续推进，上海信托、浦银租赁、浦银安盛三大子公司与浦银国际、香港分行两大境外机构营收、净利润占比达4.9%和7.7%（同比+1.5pcts、+3.2pcts）。受益于此，托管、理财等非息收入增长强劲（同比+60.5%、+24.6%），上半年公司非息业务收入占比37.85%，较年初提升5pcts。
    主动强化风险暴露，信用成本预计持续高位。2Q17 公司不良率2.09%，分别较一季度和去年末上升18pcts 和21pcts。上半年，公司主动强化风险暴露并加大核销力度，估算核销贷款142 亿（同比+77 亿），考虑核销前实际不良增量约164 亿（同比+45 亿）。受益于此，公司潜在风险逐步缓释，上半年逾期贷款/不良贷款比例139%（较年初-18pcts）。考虑到关注率和逾期率（3.83%、2.91%）仍然保持行业高位，预计风险暴露进程仍将延续，加之拨备覆盖率154%面临监管压力，未来信用成本或将继续维持在较高水平。
    风险因素：资产质量趋稳不可持续；监管强化对部分业务的冲击。
    维持“增持”评级，目标价15.38 元。浦发银行综合化经营已初具成效，非息收入增长有望进一步提速。因除权影响调整公司2017/18 年归属普通股股东EPS预测至1.98/2.25 元，当前股价对应2017 年6.54xPE/0.94xPB。维持公司“增持”评级，因分红除权调整目标价至15.38 元，对应2017年1.11xPB。