支出方面：成本收入比较去年同期有所上升导致费用增长达20%，拨备前利润同比增长1.99%，信用成本较去年同期略有下降，但仍对盈利有所拖累。
    利率上升导致负债成本增加，一季度息差环比继续收窄，净利息收入降幅扩大。2017Q1 公司净利息收入同比下降4.65%，其中利息收入同比+5.43%、利息支出同比+15.5%。由于公司对同业资金依赖度较高（2016和2017Q1 含同业存单在内的同业负债占比分别为37.4%和35.5%），因此受到一季度资金市场利率上升的压力较大，单季净息差也由2016Q4 的1.87%继续降至1.83%，成为利息净收入负增长的主要原因。
    资产端主要配置信贷和交易性资产，而负债端除存款外同业资金仍是重要来源。2017Q1 公司总资产环比仅增324 亿（+0.55%），其中贷款总额增加1721 亿（+6.23%），推测重点投向信用卡、消费信贷等零售领域，此外交易性金融资产也增加1081 亿（+61%）；与此同时减少了可供出售金融资产、应收款投资和同业资产，当然可供出售金融资产的减少也可能有减值的因素。负债端的增长则主要来自存款（+955 亿）和应付债券（+262亿，推测主要是同业存单的增加）。
    风险保持积极暴露，信用成本同比下降但预计未来仍将维持在较高水平。
    2017Q1 公司不良率1.92%，环比上升0.03pct。从不良生成来看，Q1 账面不良增加41.2 亿，较去年同期（23.8 亿）有所扩大，而我们估算考虑核销前的实际不良增量约110 亿、同样高于去年同期（约62 亿），表明当前公司在风险暴露策略上仍保持积极，也正是得益于积极暴露策略，公司关注率在Q1 下降0.17pct 至3.65%。截至一季度末公司拨备覆盖率和拨贷比为166.82%和3.2%，而公司在一季度的信用成本较去年同期有明显下降达到约1.82%，考虑到当前公司较高的关注率和逾期率（16Q4 为2.98%），因为未来信用成本或将继续维持在较高水平。
    风险因素：资产质量趋稳不可持续；监管强化对部分业务的冲击。
    维持“增持”评级，下调目标价至18 元。公司是上海地区金融国资控股平台之一，对本地国有非银金融资源的整合是看点；近期随着金融去杠杆的深入和银行业监管政策的出台，可能会对公司负债端形成一定压力。下调公司2017/18 年EPS 预测至2.63/2.85 元（原预测2.66/2.89 元），对应2017年5.73xPE 和0.84xPB。维持“增持”评级，下调目标价至18 元，对应2017 年1xPB。