不良率2.09%，季度环比上升18bps。
    评论：
    1、业绩略超预期，1H17 营业收入和归母净利润增速皆较一季度有所提升。1H17浦发银行营业收入同比增长1.4%，归母净利润同比增长5.2%，增幅分别较1Q17（营收0.4%，归母净利润3.9%）提高1.0 和1.1 个百分点。盈利驱动因子分析表明，非息收入对营收端贡献较大，1H17 非息收入贡献 5.47%，其中手续费净收入贡献 2.27%。受益于公司积极扩展中收业务，近三年浦发银行非息收入稳步提升，今年上半年金融降杠杆的大背景下增速虽有所放缓，表现仍优于同业。规模上，1H17 浦发银行实现非息收入316 亿，同比增长16.6%，其中净手续费为242 亿元，同比增长8.4%。结构上，1H17 浦发银行非息收入占营业收入比较2016 年底上升5.3 个百分点至37.9%，收入结构进一步优化。其中理财和托管业务增长较快，1H17 分别增长24.6%和60.5%至81 亿元和36 亿元。后期公司计划培育更多的非息收入增长点，和理财、银行卡收入相匹配，未来发展可持续。营收正增长，利润增速较高，下半年公司有能力更加充分、真实地暴露不良，预计下半年公司营收和利润增速剪刀差将有所下降。
    2、二季度息差企稳回升。据我们测算，2Q17 浦发银行净息差为1.87%，环比上升10bps。综合上半年情况来看息差环比仍下降，1H17 净息差环比下降11bps至1.82%。上半年息差压力主要来自负债端。根据息差变动分析， 1H17 浦发负债端负面影响息差34bps，其中结构因素、利率因素分别为-1bp 和-35bps。尽管公司主动优化资产负债结构，但同业负债占比仍然较高，较高的同业负债成本成息差最大拖累。截至2Q17，浦发银行同业负债占总负债为25%，较年初下降2.9个百分点。1H17 同业负债成本为3.59%，环比提高近一个百分点（94bps）。从重定价缺口看，2Q17-4Q17 浦发银行金融市场重定价缺口由负（-15%）转正（2%），下半年市场端资金价格不再大幅波动情况下继续优化资产负债结构，息差水平有望进一步回升。
    3、资产质量压力较大，风险仍在进一步暴露中。截至2Q17，浦发银行不良贷款余额环比增长12.6 个百分点至634 亿元，不良率为2.09%，季度环比上升18bps。不良生成季度环比上行，考虑半年度情况有所改善。2Q17 浦发银行考虑加回核销后的不良生成率为214bps，季度环比增长40bps。综合上半年情况，1H17 该指标环比下降34bps 至196bps。先行指标看，未来不良压力尚未改善。1H17浦发银行逾期贷款、关注类贷款分别环比增长7.3%和9.8%至882 亿元和1159亿元。1H17 关注贷款率环比微增1bp 至3.83%，逾期贷款率环比下降6bps 至2.91%。不良认定标准进一步趋严，1H17 不良/90 天以上逾期环比增 12.0 个百分点至95.0%，不良与逾期之间的缺口继续收窄。拨备计提承压，2Q17 拨备覆盖率环比下降12.6 个百分点至154.2%，降幅较大，逼近150%的监管红线。
    4、公司观点：1H17 浦发银行业绩略超预期，息差已经企稳回升资产质量问题仍需时间消化，不良改善后业绩增长可期。我们预计浦发银行2017-19 年实现归母净利润559/592/629 亿元，同比增速为5.3/5.9/6.2%，对应EPS 1.86/1.97/2.10 元。目前股价对应0.93X 17 年PB，相对板块折价9.7%。
    风险提示：宏观经济加速下滑，资产质量恶化超预期。