二、分析与判断
    内销出口两旺，单季度收入与业绩快增长
    公司营收结构中以出口为主，上半年出口收入14.15 亿元，同比+33.95%，占总营收比重84.33%；内销收入2.3 亿元，同比+23.98%，占总营收比重13.68%。
    单季度来看，公司2017Q2 营收9.03 亿元，同比+25.99%，归母净利润0.73 亿元，同比+50.61%。我们认为收入与归母净利润快增长的原因一方面在于公司前期产品、渠道、品牌及宣传等方面的持续投入开始显成效，品牌力提升；另一方面国内按摩椅产品的用户教育深化刺激需求，公司内销收入快速增长。
    产品、品牌、渠道多方面发展向好，盈利能力提升
    报告期内，公司毛利率同比增加0.59pct 至38.47%，我们判断一方面由于公司毛利率较高的按摩椅新品以及自主品牌产品收入快速增加，拉升整体毛利率；另一方面公司渠道管理不断优化，其中电商渠道业绩同比增长128.78%。
    期间费用率同比下降1.25pct 至33.81%，其中，由于规模增加导致销售费用率同比下降0.58pct 至20.26%，由于管理费用会计科目调整带来管理费用率同比下降2.91pct 至11.52%；由于汇率波动造成财务费用率同比增加2.25pct 至2.03%。综合引起公司净利率同比增加1.37pct 至5.66%。我们判断未来随着公司产品结构优化、成本管理效率与费用管控能力进一步提高，公司盈利水平有望进一步提升。
    自主品牌与ODM 结构持续优化
    公司ODM 出口业务连续12 年位居国内行业出口第一，出口龙头地位稳固。通过近十几年海外布局深化，公司目前已在亚洲、北美、欧洲三大保健按摩核心市场中完成自主品牌与渠道建设，五大自主品牌“OGAWA”、“FUJIMEDIC”、“FUJI”、“COZZIA”和“MEDISANA”分别布局中国与东南亚等国、日本、中国台湾、北美、欧洲市场，并进行针对性产品设计与渠道营销。2017 年上半年公司自主品牌营收比重达到45.77%，同比提高3.72pct。我们判断，未来随着公司品牌力持续提升，自主品牌占比有望进一步提高，拉升公司盈利水平。
    各品类齐发力，新品畅销增收益
    公司2017 年上半年各品类产品均有较快增长：其中按摩小器具营收6.53 亿元，同比+21.69%，占总营收比重39.69%；按摩椅营收5.08 亿，同比+35.44%，占总营收比重30.89%；健康环境类产品营收2.69 亿，同比+60.77%，占总营收比重16.34%；家用医疗类产品营收1.11 亿元，同比+163.20%，占总营收比重6.73%。
    爆款新品获热销：公司今年主打产品“御手温感大师椅”2017 年3 月香港上市，4月亚洲正式上市后获热销，截至目前累计销量达到5500 台；今年5 月在台湾首发的“爱沙发”按摩椅仅在台湾市场销量突破5000 台。我们判断未来公司高端产品销售量快速增长有望带来公司营收与业绩的快提升。
    三、盈利预测与投资建议
    公司作为全球按摩器具ODM 龙头，不断加强自主品牌建设与运营，在海外市场不断拓展的同时，也开始深耕国内市场，未来有望获益于消费升级与人口红利，挖掘巨大按摩器具市场空间。同时，公司在今年6 月公布第二期股权激励方案，拟分别授予股票期权和限制性股票各750 万股，股权激励方案考核目标为2017/18 年净利润比2016 年分别增长20%/40%，这将公司发展同管理层及员工利益深度绑定，利好公司中短期发展。预计公司2017-2019 年能够实现基本每股收益0.61、0.81、1.03 元/股，对应2017-2019 年PE 分别为26.7、20.1、15.9 倍。给予“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：
    海外业务整合不及预期，汇率波动风险，新产品拓展不及预期。