业绩稳定增长主要由于：（1）公司坚持努力保证产品品质及主打产品销量的同时，还在不断开拓新市场及新产品，使得收入在增长；（2）本报告期原材料价格有所下降，导致毛利率有较大提高。
    畜皮咬胶增长稳定，植物咬胶表现最优。咬胶产品为公司最为核心的产品。 2017H1，公司畜皮咬胶及植物咬胶产品营收分别为1.48 亿元及1.12 亿元，同比增速分别为1.62%及12.81%。其中，2014 年以来，公司畜皮咬胶保持个位数稳定增长，占营收比重由73.57%降至2017H1 的54.97%；而公司近年来不断加大对植物咬胶的投入，植物咬胶保持高增长态势，占营收比重已经由20.47%增至41.57%。
    原材料价格下滑推升毛利率，三费费率虽增加，但净利率同比仍在提高。2017H1，公司三费占比均有所提高，其中，财务费率较2016H1 大幅提高2.48 个百分点，主要是汇率变动带来的汇兑损失所致。但是，由于本期原材料价格有所下降，成本降低，使得公司销售毛利率达到32.60%，同比提高了5.84 个百分点；进而使得公司在三费费率均提高的情况下，净利率仍达14.07%，较2016H1 提高1.72 个百分点。
    回款增加促使经常性现金净流量大幅提高。2017H1，公司的经营性现金净流量为6571.37 万元，同比升高99.75%，主要系回款增加所致。
    公司放眼国际，积极开拓海外优质资源。公司极力整合海外优质资源：（1）公司向生牛皮资源丰富的乌兹别克斯坦采购，以期物美价廉的原材料；（2）公司在越南投资建设子公司，越南好嚼已成为公司重要的生产基地，在越南投资设立的第二个子公司越南巴啦啦正在积极建设中；（3）公司在新西兰投资设立的新西兰北岛小镇宠物食品有限公司也在建设中，该项目建成后将有效利用当地优质丰富的原材料和无污染的自然环境，生产高品质宠物食品。
    盈利预测及评级：目前欧美等成熟的宠物食品市场增长稳定，国内市场正处于爆发前夕。公司作为国内宠物零食领域翘楚，尤其在咬胶领域遥遥领先，与同行业相比，公司研发投入更多，技术实力更强；在其他公司以OEM 为主的同时，公司采取的是ODM 的模式；而且公司经营稳健性更高，盈利能力更强。因此，我们看好公司未来的发展。预计2017-2019 年EPS 分别为1.24、1.56 及1.97 元，当前股价对应PE 分别为34.08、27.07 及21.36 倍。 我们予以公司“增持”评级。
    风险提示：核心客户收入占比较大的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；出口退税政策变化导致利润波动风险