公司下游客户十分优异，主要为美国、欧盟、加拿大等国家和地区的宠物产品品牌商、零售超市和宠物专卖店，包括Spectrum Brands 、Petmatrix、Wal-Mart、 PetSmart、PETS ATHOME，前五大客户收入占比达到92%。
    植物咬胶品类成功开拓，带动公司快速成长。2012 年以来畜皮咬胶增长较为缓慢，而新品类植物咬胶迅速放量。2012 年植物咬胶收入仅为2754.30 万元，至2016 年已经达到2.07 亿元，收入占比达37.66%。毛利率来看，植物咬胶2016 年毛利率为32.90%，高于畜皮咬胶4.8 个百分点，盈利能力更强，其占比的提升带动整体毛利率不断提高。
    大客户整合带来的渠道扩张效应，是公司未来收入增长的一大推动力。公司第二大客户Petmatrix 于今年上半年被Spectrum Brands收购，而依托于Spectrum Brands 遍布美国和全球的销售网络，后续渠道放量值得期待。新客户开拓成果崭露头角，美欧等海外市场大有可为。在新客户开拓方面，2015 年PetSmart 进入公司前五大客户，贡献收入1214.17 万元；2016 年Pets at home 进入公司前五大客户，贡献收入986.79 万元。作为美国和英国最大的宠物店，Petsmart、Pets at home 分别拥有1500、400 多家宠物店，通过二者庞大的渠道网络有望给公司带来新的销售收入。
    借鉴美国宠物食品公司Petmatrix 和蓝爵（主打高端天然有机粮）的快速崛起，新品类的开拓是在海外成熟宠物食品市场中取得突破的重要法宝，公司的植物咬胶十分成功，期待新品再续辉煌。
    国内宠物产业蓬勃发展，自主品牌加速崛起。国内宠物食品市场规模已超200 亿元，宠物零食比重大概18%左右。受益于国内宠物数量的增长和零食渗透率的提升，国内宠物零食产业正加速成长。公司在国内有禾仕嘉等自主品牌，2014、15、16 年在大陆地区收入分别为574.72、1031.2、2013.37 万元，增速十分迅速。
    盈利预测：预计公司2017、18、19 年归母净利润为0.98、1.22、1.44 亿元，EPS 为1.22、1.52、1.80 元，对应目前股价PE 为32/25/21倍。首次覆盖，给予“增持”评级，目标价45 元。
    风险提示：人民币升值、中美贸易争端