公司产品以出口为主，核心客户包括Spectrum Brands、Petmatrix、Wal-Mart 等国际知名企业。多年稳定的销售渠道是公司的核心竞争力所在。公司经营所面临的最大瓶颈为产能限制，2016年占营业收入比例分别为56%和38%的畜皮咬胶和植物咬胶的产能利用率已分别达到112%和94%。随着募投项目投产，二者产能将提升50%，成长空间将进一步打开。
    主营业务：专注宠物零食，主导咬胶类产品。公司主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主要产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具、烘焙饼干等系列产品。2014-2016 年公司营业收入分别为3.97 / 4.97 /5.51 亿元，归母净利润分别为2815 / 5822 / 8037 万元。
    竞争优势：多年运营累积巨大渠道优势，海外布局增强原材料供应能力。1）目前，宠物食品的消费市场主要集中在美国、欧洲等发达国家和地区，这些地区的市场被玛氏公司、雀巢普瑞纳、Spectrum Brands、Petmatrix 等知名宠物产品品牌商所垄断。经过多年发展，公司已与Spectrum Brands、Petmatrix 建立了良好的合作关系，签有长期供货协议。对沃尔玛、PetSmart 等零售终端的供货量逐年上升。2）公司是较早响应国家“一带一路”战略并成功走出去的企业，向乌兹别克斯坦的供应商采购畜皮咬胶半成品。乌兹别克斯坦畜牧业发达，生牛皮资源丰富，公司可以采购到更多物美价廉的原材料，降低生产成本，提升利润和发展空间。同时，公司2013 年4 月投资设立越南好嚼有限公司，2016 年好嚼公司营业收入和净利润分别达到12557 万元和2665 万元，占公司收入和净利润比例分别达23%和33%，已成为公司重要的生产基地。
    募投项目：继续提升主导产品生产能力。公司本次拟向社会公众公开发行不超过2000 万股，发行募集资金将投资于以下项目：1）年产3000 吨畜皮咬胶生产线技改项目；2）年产2500 吨植物咬胶、500 吨营养肉质零食生产线项目；3）研发中心升级改造项目；4）营销与服务网络建设项目；5）补充流动资金项目。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19 年净利润分别为9541 / 11165 / 14581万元，EPS 分别为1.19 / 1.40 / 1.82 元。参考可比上市公司PE，考虑宠物食品行业相比饲料行业拥有更大的成长空间，给予公司17 年30-35 倍PE，对应6 个月内价格区间35.8 元~41.7 元，市值区间28.6 亿元~33.4 亿元，中值31.0 亿元。
    风险提示。美元大幅贬值，食品安全问题，募投项目进度及收益率不达预期。