公司实现业绩增长主要原因系：（1）咬胶业务继续增长。2017 年上半年，公司畜皮咬胶实现收入1.48 亿（+1.62%），植物咬胶实现收入1.12 亿（+12.81%）。（2）毛利率稳步提升。公司实现综合毛利率32.6%（去年同期26.76%），其中植物咬胶毛利率35.16%（去年同期29.55%），畜皮咬胶毛利率31.3%（去年同期25.48%），肉质零食毛利率20.04%（去年同期16.71%），鸟食毛利率25.04%（去年同期23.51%）。公司毛利率上升原因主要系原材料成本下降所致。
    扩产能，升工艺，咬胶龙头大放光彩。公司作为国内最大的咬胶生产厂商，凭借其产品的适口性和品类的丰富性连年实现稳定增长。近年来，随着欧美地区需求的增加，加之越南好嚼生产放量，公司高毛利率植物咬胶占比有所提升，随着2500 万吨植物咬胶产能陆续上线，预计18/19 年植物咬胶业务将快速成长。畜皮咬胶方面，公司3000 万吨产能技改项目正在稳步推进，预计达产后将推动畜皮咬胶毛利率稳步上升。
    ODM 为主，自主品牌加速扩建。公司主要以ODM 销售为主，外销占比达90%以上。近年来，公司在巩固品谱、Petmatrix、沃尔玛等国外大渠道商的合作关系时亦开始加大国内自主品牌建设，通过投资易宠等，公司加大与电商平台的合作，有效打通线上+线下，“禾仕嘉”品牌在国内销售良好，预计全年销售增长可达50%以上。
    全球布局，有效控成本、提销售。公司通过向乌兹别克斯坦采购牛皮，有效降低生产成本；通过投资设立越南好嚼，有效促进产品销售。报告期内，公司还逐步推进新西兰宠物食品公司建设，旨在通过利用当地优质的原材料和高标准的环境生产高质量的产品，打造优质品牌。
    风险提示。1.行业增速放缓；2.汇率波动风险；3.自主品牌建设不及预期；
    盈利预测及估值。全球宠物食品行业稳定增长，中国市场更是进入爆发期，公司巩固咬胶出口龙头优势的同时，加大国内自主品牌建设。我们预计公司2017/18/19 年EPS 为1.55 / 1.82 /2.34 元，给予18 年25 倍估值，对应目标价45.50，首次覆盖给予“增持”评级。