合资“大众+通用”产品结构上移持续提升盈利能力；自主品牌加速崛起继续减亏，新能源汽车快速放量。维持“强烈推荐-A”评级。
    评论：
    1、H1 扣非净利润增速高达12%，自主合资齐发力
    公司17H1 实现营收3964 亿（+12.9%），归母净利159.6 亿（+6.0%），扣非净利润156.8 亿（+12.2%），基本符合预期。分子公司来看：
    1） 上汽大众：17H1 实现归母净利65.8 亿（+11.3%），较同期增加6.7 亿；销量97.0 万（+0.1%），单车盈利1.36 万（+0.14 万），主要系高端车型途观L、途昂放量贡献高盈利弹性
    2） 上汽通用：17H1 实现归母净利46.8 亿（+8.1%），较同期增加3.5 亿；销量86.7 万（+4.8%），单车盈利1.08 万（+0.03 万），主要系凯迪拉克品牌、别克GL8 等高端车型销量高增长
    3） 上汽乘用车：17H1 亏损15.2 亿，较同期减亏3.5 亿；销量23.4 万（+113%），单车售价10.6 万（+0.7 万），规模效应逐渐显现
    4） 上汽通用五菱：17H1 实现归母净利10.3 亿（-18.2%），较同期减少2.3 亿，主要系汽车行业结构调整，微客、MPV 需求持续分流
    5） 上汽财务：17H1 归母净利23.1 亿（+25.3%），较同期增加4.7 亿2、合资“大众+通用”步入新车型放量周期，产品结构持续上移
    2、合资“大众+通用”步入新车型放量周期，产品结构持续上移
    上汽大众17 年以来上市途观L、途昂、柯迪亚克三款重磅SUV 车型，新车型放量迅速，途观L 月销量突破2 万辆，途昂爬升至产能上限8148 辆；且售价区间在20 万元以上，产品结构显著上移。上汽通用产品高端化趋势明显，17H1 凯迪拉克品牌销量达8.1 万辆（+98.4%），别克GL8 销量达6.8 万辆（+85.1%）。后续随着高端车型持续放量，上汽大众、上汽通用将步入量价齐升阶段，盈利能力有望大幅提升，业绩高弹性可期。
    3、自主品牌强势崛起，A 架构平台新车型推出加速
    17 年1-7 月上汽自主累计销量27.1 万辆，同比增长108.7%。其中荣威RX5 销量维持高位，17 年1-7 月累计销售11.8 万辆；荣威i6、MG ZS 两款新品竞争力强、上量迅速，月销量已爬升至7000 辆水准。后续随着荣威RX3、换代荣威W5 的上市提振销量，上汽乘用车全年销量预计达50 万，有望实现扭亏为盈。我们认为公司自主品牌已成功突围，A 架构下自主平台车型推出有望加速，明后年新车型将显著增多，成本降低和效率提升获得有效兑现，自主品牌强劲周期可持续。
    4、新能源化和智能化并行，新能源汽车产销加速增长
    1-7 月荣威新能源汽车销售1.74 万辆，同比增长54.8%。后续随着各省市地补政策落实以及车型目录调整完毕，全年销量预计超过6 万辆。以自主平台为基础，掌握三电核心技术的上汽新能源开始进入加速增长阶段，18 年将上市全新纯电动SUV 光之翼，2020 销量目标60 万辆，市占率达到20%，我们认为公司有效的技术储备将带来长期竞争优势，在行业变革中保持龙头地位。
    风险提示：汽车行业销量下滑
    盈利预测与评级
    公司作为低估值高分红行业龙头，未来3 年受益于合资“大众+通用”产品结构上移提升盈利能力以及自主品牌加速崛起实现扭亏为盈，在新能源化+智能化领域的转型方向和并购选择谨慎大胆，看好公司长期发展，可以给予公司自主品牌+新能源汽车一定估值溢价。我们预计公司17-19 年归母净利润分别为368.4、412.3、436.1 亿元，对应EPS 为3.15、3.53、3.73 元。维持“强烈推荐-A”投资评级。