上半年毛利率相比去年同期提升0.6个百分点至14.2%，预计主要是由于自主品牌减亏，盈利能力提高导致，三项费用率提升0.7个百分点，主要是由于销售费用率提高，估计是公司在2季度加大了终端优惠促销力度导致。 
    自主品牌销量大幅增长，2Q减亏幅度略不及预期：上半年自主乘用车销量23.4万辆（去年同期11.0万辆），2Q销量11.6万辆（去年同期5.4万辆），实现大幅增长。上半年自主品牌亏损15.2亿，相比去年同期减亏3.5亿元（母公司报表净利润-投资收益口径），其中1Q、2Q分别减亏2.3亿、1.2亿，2Q减亏幅度略低于预期，估计主要是由于2季度行业转冷，3-4线城市渠道尚未完全铺开，公司为保证销量加大终端优惠幅度。预计随3-4季度行业旺季到来，终端渠道逐渐铺开，新能源纯电、插电乘用车贡献部分业绩，自主乘用车减亏力度有望加大。 
    合资车企整体表现较好，通用五菱承压：上汽大众上半年销量同比增0%，收入/净利润分别同比增9.9%/11.3%，主要是由于途观L、途昂、柯迪亚克等单价较高车型1-2季度放量导致，随下半年销量爬坡产品结构有望继续改善，盈利能力进一步提升。上汽通用上半年销量同比微增，收入/净利润分别同比增15.3%/8.1%，主要是由于单车利润较高的新款GL8、凯迪拉克品牌放量导致，但由于老款车型终端优惠幅度较大，导致净利润增速略受影响。通用五菱上半年销量同比持平，但是由于行业不景气，宝骏560/510产品切换等原因，盈利能力下滑，净利润同比减18.2%，预计下半年随3-4季度旺季到来业绩环比将略有好转，但全年业绩压力仍然较大。 
    多个品牌盈利向上、低估值+高分红提供安全边际：上汽自主乘用车受益自主品牌崛起销量迅速爬坡，爆款车型深受消费者欢迎，今明两年预计还将推出小型SUVRX3以及多款新能源车，业绩有望持续减亏。上汽大众迎SUV新品周期，预计2018年将推出3款紧凑型+小型SUV车，享受SUV红利，B级轿车帕萨特也将迎来换代，改善轿车盈利能力。通用在凯迪拉克品牌+mpv车型持续发力，预计还将有新品布局，产品结构持续改善，单车利润有望提高。相对公司目前所处周期，上汽估值仍然偏低，2016年公司分红率提升至约60%，股息率较高，股价具备安全边际。
    盈利预测与投资建议：公司自主品牌乘用车崛起是大势所趋，上汽大众+通用产品结构改善，业绩有望稳健增长。维持公司业绩预测，2017-2019年EPS为3.17、3.57、3.98元，维持"强烈推荐"评级。
    风险提示：1)新品放量不及预期；2）乘用车市场景气度不及预期。