投资要点 
    高档持续放量、中档蓄势、低档扭正，产品调整稳步推进。报告期内国窖持续放量，高档酒类增长45.40%至24.78亿元，判断量价齐升，仍以480元供货价估算国窖1573销量约2500吨，全年超过5000吨或是大概率事件，同时公司在7月份上调出厂价至740元，实际销售公司销售给品牌专营公司出厂价有望进一步提升。中档产品增长较为平淡，主要系提价影响销量，我们公司对中档产品价格进行梳理有助于品牌回归并蓄势奔跑，短期国窖放量业绩增长无忧也是公司进行梳理的底气。中档酒实现正增长，调整结束。报告期内预收款8.14亿元，环比微调，相对于茅五等高端品牌泸州老窖预收款较少更多的是公司渠道扁平化的体现而不该视作打款积极性指标。应收票据同比增加40.61%，主要与公司上半年招商相关。销售商品收到现金54.78亿元，同比增长16.88%。 
    结构优化、实际结算价提升，毛利率大幅改善，趋势仍将延续；税费增加各有解释。报告期内公司毛利率提升9.33pct至68.57%，主要系结构优化及实际结算价提升所致：1）报告期内公司高档酒占比约50%，对比去年同期增加8.49pct；2）分产品看，高、中、低档酒类毛利率分别提升2.25pct、12.81pct、5.16pct，主要系产品提价所致。随着国窖放量产品结构进一步优化，另外，7月开始国窖1573出厂价上调至740元实际结算价或又提升，毛利率或将延续增长趋势。报告期内公司消费税4.06亿元同比增速较大，一方面是税基调整所致，另一方面源自于部分外包低端产品灌装转回体内所致。公司销售费用率增加2.88pct至16.81%，主要系促销费用及广告宣传费用投放增加所致，公司层面费用投放增加（之前多在品牌专营公司）体现销售政策稍有调整，品牌专营公司之间合力将发挥。报告期内公司管理费用率0.53pct至5.36%，主要系公司职工人数增加及绩效工资增加影响。综合以上，公司净利润率提升2.51pct至29.5%，盈利能力不断增强。
    业绩仍具有高弹性，优秀管理团队、先进运营模式、强大品牌力，三因素推动公司业绩快速增长。当前国窖1573快速放量提供高业绩弹性，高端竞品中弹性最佳。定增落地后对募投项目投产提高优质基酒产能，国窖1573有望突破产能瓶颈，高端白酒市场整体扩容而国窖1573基数仍小，对比茅台、五粮液仍具有较大业绩弹性。"淼峰"组合势能已经充分验证，管理团队出身一线销售精明强干、队伍战斗力强公司当前销售势头迅猛；品牌专营公司模式有效实现品牌、人力聚焦在品牌推广维护方面有其他模式难以替代的优势，当前营销直控终端、直达消费者营销工作很到位；"浓香国酒"品牌力强、消费基础厚，在品牌品质消费背景下更容易发展消费群体实现异域拓展。综合以上因素，我们仍认为泸州老窖收入、利润弹性大，增长空间足。
    盈利及投资建议：管理团队优秀、运营模式先进、品牌力强大，三因素推动泸州老窖快速发展。当前国窖1573基数对比茅五仍低，仍具有较高增长空间，随着国窖1573放量，公司业绩弹性十足。预计公司2017-2019年归母净利为25.89亿、34.22亿、42.99亿，EPS分别为1.85元、2.44元、3.07元，PE分别为29倍、22倍、18倍，维持"增持"评级。
    风险提示：国窖放量达到预期、宏观经济风险。