分产品看，高档酒收入24.78 亿元，同比增长45.40%，收入占比提升至49.67%，未来2-3 年茅台供应偏紧的格局依旧延续，给国窖提价和放量留足空间，公司高档酒招商进展顺利，未来可保持较好增长；中档酒收入12.19 亿元，同比增长1.08%；低档酒收入12.92 亿元，博大公司调整基本接近尾声，收入开始恢复增长。分区域来看，华中地区和华北地区增长较好，分别同比增长56.07%、28.75%。
    毛利率大幅提升：上半年公司毛利率68.57%，同比提高9.33 个百分点，一方面，高毛利率的高档酒占比提升，另一方面，中档酒得益于技改和营业成本的的快速下降，毛利率改善明显。上半年公司期间费用率21.47%，同比上升3.38 个百分点，其中销售费用率16.81%，同比上升2.88 个百分点，主要是为了促进销售，继续加大广告宣传和市场促销的力度；管理费用率5.36%，同比上升0.53 个百分点，主要是随着公司发展需要，员工人数增长，计提员工绩效工资增加。
    改革成效显著：2015 年新管理层上任，公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面进行改革，目前来看改革成效显著。随着整个营销系统改革和产品体系梳理进入尾声，公司高端酒提价有望进一步增厚业绩，中端酒价格回升后进入稳步增长期，低端酒调整到位后将迎来加速增长。在白酒行业消费升级和集中度提升的大趋势下，品牌企业将持续受益，看好老窖未来的向上空间。
    投资建议：预计2017-2019 年EPS 分别为1.82 元、2.33 元、2.90 元，对应当前股价PE 分别为30X、23X、19X。公司品牌力强，营销体制改善，渠道持续扩张，高档酒收入快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全事件；行业竞争激烈；改革实施的不确定性。