血制品业绩增长一是因为采浆量增长：16年采浆683吨（+17%）；二是因为成都蓉生优化工艺、控制成本费用，提升了毛利率、净利率水平。本期疫苗业务1-4月营收仍包括在合并报表内，与去年同比减少2个月并表时间，造成营收增速被低估。两大疫苗公司交易基准期为2016年11月，交接期为2017年4月底，这段时间内的疫苗公司亏损由中生股份承担。
    剥离疫苗业务，轻装上阵；置入贵州中泰，启动血制品业务注入
    公司分别以14.03亿、4.03亿转让北生研100%股权和长春祈健51%股权，同时成都蓉生以3.61亿置入贵州中泰80%股权。剥离北生研、长春祁健减轻了上市公司财务压力，减少了折旧和摊销费用，并且减去了疫苗业务的亏损，增厚了业绩。置入贵州中泰则是血制品业务注入的第一步。
    三大所注入在即，千吨国家队现身
    三大所的血制品业务即将按承诺注入成都蓉生，中生集团2016年共采浆1171吨，总量为全国第一。三大所的浆站资源在整合后有望得到优化，提升采浆能力。另外，重组也有利于提高血浆利用率，并优化三大所的内部管理，提升吨浆净利润。
    十三五计划目标宏伟，2020年剑指3000吨采浆
    公司的十三五计划给出了2020年采浆量达到3000吨的宏伟规划：通过拓展浆站、提升浆站采浆水平力争内延采浆量突破2400吨；利用上市公司平台，通过收购方式实现外延采浆600吨。以稀释后的股权对应上市公司权益浆量为2000吨，复合增速约26%。上半年成都蓉生18个在营浆站采浆380.5吨（+17.5%），低于2020年3000吨采浆所需要的26%年化增速。
    风险提示
    资产重组、业务整合不及预期；采浆量增长不及预期。
    适度下调采浆增速目标，维持“增持”评级
    上半年采浆增速未达到2020年3000吨采浆所需的26%，成都蓉生采浆增速仅为17.5%。1)考虑到未来全行业采浆增速整体可能下调，因此适度下调天坛采浆年化增速至22%。2）假设第四季度三大所合并报表。3）17年获得出售北生研和祈健的投资收益。维持天坛生物“增持”评级，估计17-19年营收分别为20.50/32.28/41.27亿，净利润估计为10.28/6.22/8.06亿，对应EPS为2.00/1.21/1.56元，对应当前股价PE为15.6/25.7/19.8X。