收入：募资增强资本实力，稳扎稳打提升盈利能力
    1）经纪：佣金率降幅趋缓，持续巩固客户规模优势。17H1 公司实现经纪业务收入26.6 亿元，同比下滑28.6%，归于市场日均成交金额同比下滑18%影响。公司收入结构持续优化，经纪业务收入占比由16 年末的31%逐步降至17H1 末的23%，利息、自营等收入占比提升。公司折股份额由2016 年末的5.1%增长至17H1 的5.6%，托管公募基金规模位列行业首位；截至17H1末，公司净佣金率为3.3%%，同比下滑16.4%，环比下滑8.4%。
    2）资管：主动管理规模增长，优化业务板块布局。17H1 公司实现资管业务收入8.9 亿元，同比下滑35.1%，主因归于集合理财、定向资管计划手续费收入下滑影响。截至17H1 末，公司主动管理规模3272.8 亿元，较16 年末增长7.0%。报告期内，公司持续完善资管业务板块布局，出售国联安股权、收购华安基金股权事项已完成对价支付，尚待证监会核准。
    3）投行：市场份额排名前列。报告期内，公司完成主承销金额1279.95 亿元，市场份额6.51%，排名行业第3 位。17H1 公司实现投行收入13.1 亿元，同比下滑16.0%，主因归于债券承销规模下降影响。
    4）资本中介：收入同比增长31.3%，主因归于股票质押回购规模增长及利息支出减少影响。17H1 公司实现利息收入28.6 亿元，同比增长31.3%，归于股票质押回购规模增长及负债结构调整减少利息支出影响。17H1 末，公司股票质押业务待购回余额844.64 亿元，居行业第3 位，较16 年末增长21.8%；股票质押回购融出资金具行业第2。公司完成H 股与可转债发行上市，募资有利于提升综合竞争力、调整负债结构、降低利息成本。
    投资建议：业务实力均衡，估值具备相对优势
    行业层面：证券行业各项业务逐步回暖中，大券商PB1.4-1.6 倍，机构配置仍处低位，板块轮动下有望补涨。
    公司层面：1）作为各业务均衡发展的综合类大型券商，公司积极布局创新业务及国际业务发展，长期发展势头良好；2）持续巩固客户规模优势，通过全业务链服务提升客户粘性；3）预计公司2017 年ROE 8.31% ， 对应2017 年末PB 为1.48 倍，估值相对优势突出。维持“买入”评级。
    根据中国会计准则，预计公司2017-19 年每股综合收益分别为1.05、1.25、1.39 元，17 年末BVPS 为13.79 元，对应A 股2017-19 年PE 为19、16、15 倍，17 年末PB 为1.48 倍。按照国际会计准则，预计公司2017-19 年每股综合收益分别为0.87、0.99、1.07 元，17 年末BVPS 为9.62 元，对应H股2017-19 年PE 为16、13、12 倍，17 年末PB 为1.22 倍。
    风险提示：监管进一步趋严，市场成交金额持续下行