股债承销规模领先，并购重组行业排名第一。主动管理规模持续增长；全球资产配置能力稳步提升。目标价24.59 元，维持“买入”评级。
    【事件】国泰君安公布2017 年半年度报告：营业收入111.04 亿元，行业排名第3，扣除转让海际证券股权的投资收益影响后，同比+1.35%；实现归母净利润47.56 亿元，行业排名第2，同比+19.87%；对应EPS 0.56 元。2017 年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比24%/12%/8%/26%/28%。
    经纪业务与信用业务多项指标居前，聚焦财富管理服务。17 年上半年，公司经纪业务收入26.64 亿元，同比-29%。股基交易市场份额5.60%，行业排名第3；佣金率0.038%。代理买卖证券业务净收入行业排名第1。积极从传统通道服务提供者向财富管理者转变，投顾签约客户较上年末增长23.3%，代理销售金融产品净收入行业排名第1。截至6 月底，集团(含子公司)两融余额535.36 亿，市占6.08%，行业第2；集团股票质押业务待购回余额为844.64 亿，行业第3；股票质押回购融出资金排名行业第2 位。国泰君安期货累计成交量行业排名第3。
    股债承销优势继续保持，并购重组规模行业排名第1。17年上半年，公司投行业务收入13.13亿元，同比-16%。证券承销金额排名行业第3 位、股票承销金额排名行业第2 位。上半年完成IPO 9家，承销金额65亿；再融资项目10家，承销金额245亿；企业债3家、公司债41家，债券总承销金额969亿。并购重组业务规模排名第1位。IPO储备项目丰富，共计14个，主板9个，创业板4个，中小板1个。
    主动管理规模持续增长，资管、基金、直投齐发展。17年上半年，公司资管业务收入8.86亿元，同比-35%。公司资产管理规模8965亿元，较上年末增长6%，排名行业第3 位。主动管理规模3273亿元，较上年末增长7%，月均主动资管规模行业排名第3。国联安基金公募、专户业务6月末规模分别为21、61亿元。国泰君安创投进一步布局医疗、环保、信息科技等新兴产业。
    自营积极作为，全球资产配置能力稳步提升。17年上半年，公司自营业务收入31.5亿元，同比-32%。公司自营业务坚持价值投资，投资收益率在同类大型券商中处于中等偏上的水平。国泰君安国际投行业务收入同比+181%；经纪业务收入同比+37%；财富管理业务+382%。
    【投资建议】预计2017 年EPS 为1.09 元，BVPS 为13.94 元。使用可比公司估值法给予公司大型券商平均估值19.6x P/E 和2.0x P/B，取两种方法所得股价平均值，得出目标价24.59 元，对应2017E P/E 22.61x、2017E P/B 1.76x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。