公司不仅拥有高净值活跃客户基础，完整的牌照和业务架构，而且有稳定的管理团队和长效的股权激励，具有将客户需求迅速转化为产品和服务的能力，这是公司业务结构灵活且盈利稳定的主要原因。永续债发行和中小券商后台服务托管为杠杆提升打下基础。我们预计公司2017/18 年净利润10.88/12.55 亿港元，对应EPS 为0.16/0.18 元（维持预测），当前股价对应PB 为1.99/1.82 倍（不含永续债），ROE 为12.23/12.89%。
    风险提示。1. 港股市场交投活跃度下降；2. 融资借贷款坏账率上升。
    公司交流纪要：
    一、综述：
    国泰君安国际是国泰君安证券离岸市场平台，主要业务包括经纪、、借贷融资、金融产品、资产管理、企业融资等。
    公司主要优势：
    跨境平台：第一批在港中资证券，2010 年第一家中资券商在港IPO；
    审慎风险文化：信用评级S＆P BBB，穆迪Baa2，拥有完备的风险管理体系；
    在线交易系统：覆盖8 个国际股市，20 多个期货市场及杠杆式外汇交易；
    经验丰富，管理团队稳定，保持长期可持续增长。
    全牌照全链条服务：
    企业融资：2016 年收入同比增长62%，IPO21 单（2015 年13 单），发债47 单（2015年19 单）。2017 年在手项目排期不少于2016 年，同时还有母公司H 股上市的一次性收入，增长确定性相对较高。截至今年4 月底，公司完成6 个IPO 项目，19 个债券项目，2016年收入较2015 年增长近3 倍。
    经纪业务：2001 年建立一站式在线交易平台，集合股票报价、市场新闻、研究报告等功能，不断进行业务扩展。已覆盖香港、上海、美国、加拿大、日本、英国、新加坡8 个海内外股票市场，并且覆盖超过20 个国际期货市场。在港不设网店，目前的交易水平只占到IT 容量水平的10%。
    孖展业务：2010 年上市孖展余额约7 亿港币，2016 年达到133 亿，近20 倍增长。但在此过程中公司保持谨慎风险管控态度，2016 年提前适用了IFRS9，希望在2018 年全部适用前将影响较为平滑地反映在业绩中。今年会继续进行孖展业务结构调整，通过风险定价机制，对不同股票适用不同孖展利率。上半年在进行系统调整，下半年可能正式实施。
    金融产品：公司2015 年开始开展业务，主要满足客户股票、债券交易外的其它多样化配置需求。主要包括加杠杆及不加杠杆两类产品。由于公司已具备信贷评级能力，可与外资行进行对手交易。2016 年收入增长超过2 倍，金融产品做市和投资余额近130 亿。大部分产品为低风险代客持有，只是放在公司资产负债表内。
    资产管理：占比相对较小，此前发过QFII、RQFII 债券，今年的方向一方面是扩大新加坡业务AUM（2015 年开展资管业务），另一方面在香港加大债券基金推广。
    经营业绩：
    总资产5 年CAGR41%，净资产维持稳定增长，ROE 保持在10%-15%左右；
    净利润5 年CAGR35%，2016 年营业利润率51%，维持稳定；
    2016 年股息支付率53%，维持50%左右；
    杠杆率3.07，保持健康；
    2016 年底员工数为382，人均创收和人均创利均为在港中资券商最高。