若剔除GEA 的贡献，上半年原公司业务收入YoY+23%，业绩YoY+2%，扣非业绩YoY+22%；其中Q2收入YoY+21%,业绩YoY+24%。公司收购GEA 显著增厚了业绩，2017H2 由于基数抬高增速将放缓，但海尔业务内生增长表现强劲，全年业绩有望维持靓丽。
    ■Q2 业绩增长超预期：根据公告，海尔Q2 归母净利润YoY+56%，我们测算不含GEA 的原有业务净利润YoY+24%。我们认为公司Q2 较Q1 业绩表现靓丽的主要原因有：1）GEA 并表显著增厚利润，GEA 在Q2 为公司贡献收入120 亿元，归母净利6.9 亿元，占当期收入/归母净利的30%/26%。就GEA 本身来看，其上半年收入YoY+7%（汇率按1 美元=6.77 元人民币），实现稳健增长。GEA 从2016 年6月开始并表，下半年基数将抬高。2）非经常性损益影响。2016Q1 青岛银行会计核算方法变更，由此增加上年同期净利润1.7 亿元，抬高了基数；Q2 非经收益是正向的，本期公允价值变动收益2.5 亿元，上年同期-1.3 亿元，其主要贡献来自外汇衍生品公允价值变动4 亿元。3）受益空调热销行情，上半年空调收入YoY+69%，不含GEA 的空调收入YoY+51%；空调业务毛利率提高0.7pct。4）提价、提效促进业绩表现，根据公告公司上半年中国区家电业务均价提升超10%，渠道周转效率较去年同期优化15%。
    ■洗衣机业务收入和毛利率表现超预期：根据公告，2017H1 公司洗衣机业务实现收入YoY+59%、毛利率同比提高1.4pct，不含GEA 的原洗衣机收入YoY+21%，是Q2 单季度唯一实现收入增速和毛利率均提升的业务（不含GEA）。我们认为，公司洗衣机业务的超预期表现，一是因为产品结构调整，二是渠道结构调整见效。产品结构调整带来均价的持续提升，公司自建渠道与第三方经销商均衡发展，线上线下齐发力促进销量增长。根据中怡康数据，海尔洗衣机上半年单价YoY+17%领涨行业，市占率提升2pct。我们认为，公司将持续受益洗衣机的滚筒替代趋势，同时高端产品持续发力，洗衣机业务有望继续超越行业表现。
    ■高端品牌卡萨帝亮眼：根据公告，2017H1 高端品牌卡萨帝收入YoY+46%，其中卡萨帝厨电YoY+79%，增长倍速于行业；卡萨帝洗衣机内销量YoY+68%，8000-10000元价位段份额达到40.4%，提升16.2pct；卡萨帝冰箱上半年在10000 元以上份额提升9.5pct 至30.0%，增幅46.3%；卡萨帝空调在20000 元以上市场份额达到87.3%。公司迎合消费升级趋势，前瞻布局打造的高端品牌获得了商家和消费者双方的认可，迎来收获期，对公司盈利贡献有望逐步提升。
    ■投资建议：青岛海尔积极把握消费升级趋势和全球并购机会，推进品牌高端化与全球化布局，收购GEA 显著增厚了公司业绩，未来全球协同中也将发挥重要作用。
    我们预计公司2017 年~2019 年EPS 分为1.08/1.26/1.46 元；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价17.25 元，对应2017 年16 倍PE。
    ■风险提示：原材料价格大幅上涨，外贸政策风险，汇率风险。