同时，结合我们最近渠道调研的一些感受，对此我们点评如下：
    评论：
    市场对海尔的经营调整+产品升级两个维度的认识仍不充分，公司业绩改善的幅度和持续性可能会超出预期
    一方面，我们沿着零售份额提升的线索去分析，前期海尔在产品上不遗余力地投入步入收获期。对于冰洗这类需求稳定、格局稳定的成熟品类，产品差异化才是撬动客户需求的试金石。其中，卡萨帝品牌十年磨一剑，宝剑出鞘，在高端市场拔得头筹。海尔前期通过收购三洋、斐雪派克等积累了大量的技术资源，预计未来产品高端化仍会领先市场，继续拉动利润增速快于收入增速。
    另一方面，公司渠道架构的调整、激励制度的松绑使得运营效率获得了提升，从工厂、渠道两个层面提高员工积极性。海尔的管理体系有别于其他家电巨头，格力靠经销商体系发力，美的依靠职业经理人团队发力，而海尔依靠复杂的管理流程、矩阵式的组织网络发力。过去，这种机制曾一度束缚了公司的增长，压抑了员工积极性。2015~2016 年渠道架构的调整、激励机制的落地、考核管理的松绑，明显提高了公司经营决策效率，大幅改善了员工/渠道的积极性。
    站在现在这个时点，我们认为青岛海尔仍是预期差最大的白电龙头股，强调海尔的三点超预期：（1）产品高端化好于预期，利润率持续向上；（2）渠道调整效果好于预期，预计短期业绩改善可持续至18 年；（3）GEA 经营好于预期，中长期利润提升空间大。
    市场所担心的短期KKR 减持、小天鹅崛起，都不是公司在这个阶段的主要矛盾，未来对公司关注的落脚点应是在产品升级、管理优化上能否突破原有的高度或束缚，让业绩改善得以持续。
    （一）高端化的效果好于预期：冰洗主业强者恒强，份额加速提升
    1.2014-2015 份额四平八稳，17H1 零售份额提升，零售额提升更是显著。根据中怡康线下零售监测数据，2014~2015 年，海尔冰洗份额均保持平稳，而同期的美的系份额快速提升。2016 年以来海尔冰洗份额有所加快，2017 份额更是加速提升。2017 年1~7 月，海尔冰箱、洗衣机零售额份额分别同比+3pct、+2pct 达31%、29%，领跑其他各品牌。同期冰洗行业整体线下零售额分别同比-2%、-0%。
    2.为何2017H1 冰洗弱需求背景下，海尔零售额份额逆势提升？
    a. 我们认为，问题的核心在于找对了“高端差异化”的路子，叠加近两年消费升级趋势明显，卡萨帝子品牌放量，对整体均价拉升作用明显。从产品结构上看，海尔在中高端价位段的份额其他国内品牌。中怡康数据显示，海尔7000 元以上的冰箱零售占比达18%，5300元以上的洗衣机零售占比达16%。在6300 元以上的高端洗衣机市场海尔销售额份额达到40%。
    b. 卡萨帝十年磨一剑，宝剑出鞘；增速亮眼，增厚利润。2017H1 卡萨帝品牌收入规模近20 亿，同比+46%。17H1 卡萨帝洗衣机内销量同比+68%，占洗衣机业务收入比重从16年的5%提升至7%。2016 年，卡萨帝品牌销量占白电内销的1%，收入占比达到5%。预计17 年收入占比有望提升至5~10%，利润占比更高。卡萨帝有10 年的品牌沉淀，目前与海尔品牌区隔、独立运营，随着SKU 不断丰富、渠道网点持续布局，未来有望持续放量。
    c. 均价明显提升，对冲成本压力，抢占外资份额。
    （1）在均价上，海尔冰洗均价引领内资品牌，与外资品牌价差不断缩小。2017H1 公司原白电主业同比+28%，其中均价同比+14%。中怡康数据同样显示，2017 年1~7 月，海尔冰箱均价分别同比+15%达4146 元，洗衣机均价同比+17%达2810 元，零售均价在国产品牌中保持领先地位，与外资品牌价差不断缩小。
    （2）利润率上，成本涨价背景下，17H1 毛利率依然坚挺。即便在成本压力最大的17H1，海尔主业毛利率仅有不到1pct 的同比下滑，远低于可比公司。除冰箱毛利率小幅下滑以外，空调、洗衣机毛利率还略有所提升。再次证明了公司定位高端，可以更为轻松的转嫁成本压力。
    （3）在定位上，填补中高端市场的空白，成功抢占外资品牌份额。过去，中高端市场一直被西门子、三星、LG 等外资品牌牢牢把控。近两年，随着外资品牌对品牌投入力度减弱，产品更新速度减慢，份额逐渐下降。卡萨帝品牌因产品领先，成功挤压日韩系、欧美系等外资品牌份额，填补中高端市场的空白。
    3.为何海尔在这个时点，产品高端战略获得成功？
    a. 在冰洗稳定、成熟的市场，更