GEA 是美国领先的家电公司，大家电销售在北美市场份额位居第一，同时拥有一流的物流分销能力和强大的零售网络。2016 完成收购GEA 后，海尔今年不仅有利润的直接增厚，还有协同效应的产生。预计GEA 的盈利以及成本协同效应在2017 和2018 年占海尔整体盈利的25%和30%左右。维持“强烈推荐-A”评级。
    解析GEA 并购：业绩增厚显著，协同效应会加速释放。2016 年GEA 收入贡献258 亿，净利润贡献4.4 亿；2017Q1 收入贡献105 亿，利润贡献4.7 亿，扣非后2.6 亿（GEA 非经常性损益部分主要来自外汇套期保值收益，这部分会持续到2018 年）。中性假设GEA 今年利润增长5%，那么全年的利润贡献18 亿左右，较去年（6 月开始并表）增厚近14 亿。另外，对于非经常性损益拆解：去年收购GEA 产生7 亿费用今年影响消失，但预计收购GEA 贷款产生利息支出今年会多5-6 亿元。再者，协同效应在2017-2019 年会给海尔带来成本下降和利润率提升（0.5-1%改善）。总的来说，GEA 并购的积极效应也许会超出市场预期。
    未来展望：GEA 协同效应持续增强，主业增长也许会超预期。2016 收购GEA时预估未来3 年实现成本协同10 亿，现在公司将其提升至20 亿元。GEA 厨电较强，海尔冰洗强，双方优势互补。目前GEA 营业利润率6%左右，海尔净利率6%左右，均与同行有较大差距（美的9%，格力14%）,有很大提升空间。厨电行业依旧是“大行业小公司”格局，高端市场保持快速增长态势。我们估计GEA 厨电在国内市场大有可为，也许会实现弯道超车。
    投资建议：业绩确定性强，坚定买入并持有。我们估计今年底线净利润65 亿。如果主业增长稳定，则业绩将超市场预期。2018 年，渠道变革和协同效应红利会加速释放。我们认为2017/2018 业绩高增长确定，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：协同效应低于预期、地产景气下行超预期