内销市场份额全线提升，海外收入占比提升至45%。1）分业务看，公司业务内生高增长，原有白电业务收入同比增长27.2%，其中冰箱/洗衣机/空调/厨卫收入增长16.5%、20.7%、50.5%和22.7%。得益于公司渠道整合，公司零售市占率全面提升：据中怡康数据，上半年公司冰箱、洗衣机和空调市场份额分别提升3.12、2.04 和0.42 个百分点，热水器、油烟机和灶具市占率分别提升1.63、0.7 和0.76 个百分点。2）从收入结构看，高端定位继续加强，上半年卡萨帝收入同比增长46%，滚筒洗衣机收入增长 50%，在智能空调领域市场份额 33.5%，行业第一。3）分内外销看，海外收入占比突破45%，外销收入350.83 亿元，同比增长150%，不含GEA 出口收入125.8 亿元，同比增长19.7%，且自主品牌占比近100%。受益渠道整合红利，预计公司下半年原有业务增速将和上半年持平，GEA 增速在8-10%左右。
    产品结构改善提升毛利率，受GEA 并表影响费用率上升。得益于产品结构调整，内销均价提升超10%，公司毛利率同比提升1.27 个pcts 至30.19%。受并购 GEA 并表影响，公司期间费用率同比提升2.19 个百分点至23.43%，其中销售费用率同比提升近3 个pcts，管理费用率同比下降1.3 个pcts，财务费用率同比提升0.53 个pcts，综上，公司2017 上半年净利率下滑1.33 个百分点至6.81%。上半年钢、铜等大宗原材料价格有所上涨，预计对下半年成本端仍有一定负面影响。公司凭借强大的品牌力，有望通过产品结构改善减缓毛利率压力，下半年费用率相比上半年存在改善空间，预计全年净利率保持平稳。
    渠道调整显著提升周转效率，GEA 整合超预期。1）公司补齐渠道短板：渠道方面自2015年年底调整以来，在组织整合、考核方式和加强终端零售等多个层面进行优化，取得显著成效：内销渠道周转效率提升15%；多元化的渠道体系实现市场全覆盖，电商渠道收入增长70%。2）GEA 整合以来在研发和产品协同、全球采购方面表现突出：2017 年新增采购协调项目价值8520 万美元， GEA 利润贡献占比进一步提升，2016 年GEA 并表业务的净利率为1.68%，2017 年上半年GEA 净利率提升至5.16%，海尔对GEA 的整合效果超市场预期。
    盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019 年净利润至64.52 亿元、77.27 亿和90.46亿元（原值63 亿元、73 亿元和85 亿元），对应的动态市盈率分别为13 倍、11 倍和9 倍，公司初步形成全球品牌运营，并购GE 协同效应显著，维持“买入”投资评级。