血糖监测是糖尿病人群必不可少的检测手段，公司年报披露目前我国血糖监测渗透率仅20%，相比美国90%和全球60%渗透率还有极大提升空间。目前国内血糖监测市场规模约60 亿元，随着确诊糖尿病人数量与血糖监测渗透率的提升，我们预计2021 年市场规模有望达到144 亿元，年复合增长率接近20%。公司目前在零售市场销量占比已经高达50%，但仍在保持快速增长，一方面行业自身在增长，另一方面，仍在进一步提升市占率，未来外资品牌在零售市场的份额仍将被进一步替代。医院市场方面，长期以来被外资品牌垄断，国产份额不足10%，随着国内龙头企业与外资品牌的技术差距逐渐缩窄以及当前医保控费压力下多省将耗材纳入招标，高性价比的国产品牌有望逐步受益进口替代，打开增长空间。我们预计公司在医院端销售今年有望达到7000 万左右，明年开始预计将扭亏，取得实质性突破。
    ■业绩拖累因素逐渐消除，公司经营情况与财务指标趋势向好。1）受益于进口替代，公司业绩有望迎来内生性高增长。其中，零售市场前期投放了大量的血糖仪，毛利率经历了持续下降，目前已经进入收获期，驱动试纸条快速放量与整体毛利率的提升，我们预计公司在零售市场的业绩增速将超过行业平均增速，未来三年复合增长率有望维持在20%以上；医院市场在多重有利因素推动下，公司有望打破竞争格局逐步进行进口替代，我们预计2016 年公司医院端市场规模约3500万，今年有望实现7000 万，明年起扭亏为盈。2）销售费用率趋稳、海外投资预计今年减亏显著，财务指标逐步向好。上半年公司的销售费用率已经降至25.44%，全年看我们判断在28%左右；海外投资的PTS公司一季度已经实现扭亏为盈，我们预计全年有望实现3000 万左右净利润；我们预计今年海外投资的另一公司Travidia 大幅减亏至1.2-1.5亿元之间，亏损逐季缩窄。
    ■中长期看，公司前期收购的PTS 和Travidia 都是极具核心竞争力的POCT 领域标的。其中Travidia 的血糖仪曾位列国际第二梯队，仅次于罗氏、雅培、强生等第一梯队，明年开始进入中国市场后将与公司现有金系列共同构筑高端系列产品，有利于进一步开拓高端医院市场；而PTS 的糖化血红蛋白检测仪收购于拜耳，原本就是全球最顶级的技术，与血糖监测不同，糖化血红蛋白在国内还处于成长初期，空白市场极大，但糖化血红蛋白是国际认可的血糖检测金标准，随着明年PTS的产品在国内上市，未来公司有望在这一领域复制当年血糖监测的成长路径，成为POCT 领导者。因此，前两年拖累公司业绩的上述两家海外投资公司，未来反而极大增强公司竞争力和产品线。
    ■首次实施员工持股计划，彰显公司对未来发展的信心。公司第一期员工持股计划已通过大宗交易和二级市场集中竞价方式累计买入公司股票1022 万 股，占公司总股本的2.52%，成交金额合计 1.7 亿元，交易均价约为 16.77 元/股。7 月21 日公司的第一期员工持股计划已完成股票的购买，该计划所购买的股票锁定期为一年，彰显公司对未来发展的信心。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价26 元。暂不考虑定增重组与募集配套资金情况，我们预计公司2017 年-2019 年的净利润分别为2.33 亿元、3.32 亿元、4.34 亿元，EPS 分别为0.57 元、0.81 元、1.07 元，对应当前股价的PE 分别为34X/24X/19X；若考虑定增重组及募集配套资金情况，2018-2019 年备考净利润分别为3.56 亿元、4.67亿元，备考PE 分别为25X、19X。考虑到公司业绩拖累因素逐渐消除，公司经营情况与财务指标趋势向好，公司业绩有望迎来拐点且当前估值具有显著优势，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为26 元，相当于2018 年32 倍动态市盈率。
    ■风险提示：重组整合风险、医院市场拓展不达预期、海外投资亏损加大