1）主营业务：收入增速加速的主要原因为2016 年同期调整渠道、加大仪器投入力度。除投资收益后的净利率为23.6%（+12.6pp），原因如下：仪器纸条比下降，毛利率为66.4%（+4.7pp）；销售费用的规模效应体现，销售费用率为25.44%（-2.37pp）；并购中介费用影响解除，管理费用率为11.5%（-4pp）。2）投资收益：亏损2216 万元，其中，参股35%的三诺健康（控制PTS）实现净利润681 万元；参股25%的心诺健康（控制Trividia）净利润亏损1.1 亿元。从季度数据来看，2017Q2 相对2017Q1环比减少1247 万元，亏损幅度大幅缩窄，我们预计2017 下半年将进一步减亏。
    国内血糖仪龙头，OTC 市占率约40%，医院市场将攻城略地。国内血糖仪行业增速在15%左右。1）OTC 市场：公司保持龙头地位，在2015 年加强销售队伍建设、加大仪器投放力度后，预计未来三年收入增速维持在20%以上。2）医院市场：目前主要由外资主导，医保控费及招标政策倾斜有助于提升国产品牌市场份额。公司一方面协同大股东收购Trividia，优化工艺、借海外高端品牌进军医院市场；另一方面上线医院糖尿病管理系统，加速自有品牌医院放量。预计2018 年医院市场收入可已突破亿元，实现盈亏平衡。
    扩展POCT 产品线，收购PTS，血脂、糖化血红蛋白产品极具发展潜力。公司目前正在启动PTS 64.98%股权注入，预计2018 年完成。PTS 的血脂和糖化血红蛋白检测均为十亿级别产品线：1）国内血脂检测市场渗透率极低，市场空间约200 亿元，而当前市场规模仅2 亿元。CardioChek 为全球第三、亚太第一的POCT 产品，将成为国内血脂POCT 普及者；2）糖化血红蛋白是是国际公认的糖尿病监控“金标准”，随着认知度提升、分级诊疗推行，国内市场空间可达100 亿元。A1C Now 在国内市场鲜有竞争对手，具备较强竞争力，预计2017年年底进入中国市场，将与公司现有渠道协同。
    盈利预测与投资建议。考虑到公司导入PTS 产品时或将加大研发投入、新产品前期推广或将加大销售投入，我们下调了盈利预测。预计17-19 年EPS 分别为0.61 元、0.86 元、1.06 元。由于公司业绩增速快、弹性大，导入海外品牌后医院市场发展空间大，我们重新评估了血脂、糖化血红蛋白的价值，认为该两条产品线均为十亿级别的产品线，预期差极大，应给予估值溢价，我们给予公司2018 年35 倍PE，目标价30.1 元/股。维持“买入”评级。
    风险提示：创血糖仪替代传统血糖仪的风险；海外资产整合不及预期的风险；股东减持的风险。