点评：
    海外收入减少及收购拖累业绩。公司一季度收入1.81 亿元，同比增长40.64%，上半年营业收入3.44 亿元，同比增长9.00%。主要由于公司去年1季度接到委内瑞拉和古巴的血糖仪合同，共约5400 万元人民币，今年海外收入同比减少约1600 万元，扣除海外影响，国内收入增长约16%。我们预计海外合同仍能继续执行，只是出现短暂波动。
    财务分析，1）综合毛利率60.64%，同比下滑4.45pp，主要为血糖产品结构发生变化，增加低毛利血糖仪促销抢占市场所致。2）销售费用9884 万元，同比增长14.77%，销售费用率同比增长1.44pp，主要为增加医院销售人员及员工开支增加所致；3）管理费用5349 万元，同比增长40.38%，管理费用率同比增长3.48pp，主要因为研发投入增加接近500 万元及收购中介费用1216 万元所致。
    值得注意的是，去年同期非经常损益801 万元，今年上半年非经常损益为-1130 万元，主要因为投资Trividia 亏损2000 多万所致，收购预案中估计今年亏损1460 万美元，对公司业绩影响较大。
    身处糖尿病大国 市场空间巨大。我国为糖尿病第一大国，根据国际糖尿病联合会IDF 发布的《糖尿病地图》(第七版)数据显示2015 年中国糖尿病人约1.1 亿人，我们估计目前市场血糖仪存量约1500 万台，与欧美90%的血糖仪渗透率相比，空间巨大。公司投资者交流会披露其中院内市场、院外市场各25 亿元左右，我们估计三诺目前占据OTC 市场近40%市场份额，院内市场不到5%市场份额，在院外市场获得成功后，三诺的品牌及质量获得认可，去年积极进军院内市场，加强了销售团队，市场提升空间巨大。
    打造全球血糖仪专家Trividia协同效应明显7年3.6亿元净利润。公司为国内血糖仪龙头企业，Trividia为全球第六大血糖仪厂家，在美国排名第三(市场占比为10%)，仅次于强生和罗氏。公司通过收购，致力打造全球血糖仪专家，两者在品牌、渠道、原材料、研发等方面存在很强的协同效应：
    （1）共同采购原材料，增强议价能力，估计trividial去年生产约10亿条试纸，三诺去年生产约7亿条试纸，通过共同采购采血针、酶等原材料，有望使成本降低5%~10%；
    （2）品牌渠道协同，借助Trividia实现院内院外市场快速渗透。Trividia的TRUE METRIX系列血糖仪技术先进，具有蓝牙功能、无需调码、最快检测时间4s、检测样本仅0.5微升、1000条存储量、血酮检测提醒等特点，且成本较上一代产品大幅降低，预计2017下半年完成注册在中国上市，弥补三诺在高端品牌上的劣势，在国内对拜耳、雅培、罗氏、强生等品牌形成强烈竞争，有望在院内及院外市场快速渗透。我们估计，三诺血糖产品占据OTC市场40%份额（量计）、院内不到5%份额，借助Trividia品牌质量+三诺不断加强的医院销售人员（去年100个医院销售人员），有望在院内院外市场快速渗透，如能占据OTC市场60%的市场份额及院内市场25%的市场份额，考虑到Trividia售价更贵，有望再造一个三诺。
    （3））Trividia生产自动化程度高，2015年收入9.74亿，生产人员仅几十人，同比三诺的生产人员580人，2015年收入6.46亿元，如能利用Trividia的管理、技术进行生产，可以大幅降低三诺生产成本。
    （4）Trividia在美国、加拿大、台湾地区设有4家全资子公司，其中台湾子公司负责血糖仪生产，公司未来若能将生产基地转移至国内，成本将大幅下降。
    此外，三诺跟尼普洛集团签署了《国际经销协议》，有5年的过渡期，避免业绩波动。从3月31日到股权交割日，如心诺健康发生亏损，或因其他原因而导致净资产减少，则亏损或减少的净资产总额的75%由李少波、张帆、王飞、荷塘探索、水木长风按照其分别持有的心诺健康出资金额占其合计持有的心诺健康出资金额的比例以现金方式承担。
    值得注意的是，李少波承诺Trividia 2016年度-2022年度实现的净利润预计累计不低于3.6亿元，预计2016年、2017年亏损1460万、291万美元，我们估计2018-2022年平均每年贡献利润约9546万元，贡献利润可观。
    收购PTS扩充糖化血红蛋白、血脂POCT产品产品协同良好。PTS主要从事POCT产品的研发、生产及销售，其主要产品为CardioChek系列血脂、血糖监测系统和A1CNow系列糖化血红蛋白（HbA1c）监测系统等，其血脂即时检测业务处于行业领先水平。公司目前正在积极开拓医院市场，估计去年医院推广费用约3000万元，收入仅1000多万元，单一产品推广费用过高难以盈利。公司通过并购获得高端血糖仪、糖化血红蛋白检测仪、血脂检测仪等产品，再加上不断加强的医院销售力度，才能实现盈