上半年毛利率增1.87 点达41.90%，主要受益索道毛利率提升。三费升，其中管理费用率增5.38 点达18.6%（因补计养老保险-离职福利约3000 多万）；财务费用率降0.69 点达0.71%；销售费用率降0.21 点达7.22%。
    ◆客流增长较平淡，峨眉雪芽份额扩大
    1H17，公司游山人数149.45 万人/+5.80%、客单价提升。分业务看，
    1）门票：营收2.15 亿/+8.69%（占41%），毛利率升0.83 点至36.97%；
    2）索道：营收1.37 亿/+9.48%（占26%），毛利率升3.53 点至78.43%；
    3）酒店：营收0.94 亿/-4.25%（占18%），毛利率降1.43 点至11.15%；
    4）其他主营：营收0.77 亿/+32.74%，毛利率升3.59 点至28.25%，主因峨眉雪芽渠道扩张带来销售增长。
    ◆董事长变更，万年索道改造重启，未来动向值得期待
    1）4 月王东同志出任新董事长，上任后引发了多位高管更迭，为管理层注入新鲜血液和活力，内生改善可期。4 月，乐山市政府发布《加快旅游业发展的十条政策》，包括设立旅游发展基金、实施财政贴息补助等，有望加快当地旅业发展升级。
    2）万年索道改造：停滞两年后于17 年7 月重启，需资金 2750 万。目前运力2200 人/小时，自09 年后未曾调价（目前淡旺季价格为上行30 元/65 元，下行20 元/45 元）。预计将在淡季修缮以减少对客流影响，有望带来运力和毛利率提升、增厚业绩。
    3）交通：5 月，成绵乐高铁提速；6 月，乐山大佛至峨眉山旅游40 公里悬挂式单轨项目方案公示结束，力争今年内开建，预计2023 年建成，里程时长约1 小时；西安-成都高铁预计9 月开通，将连接上成绵乐高铁，进一步打开中部市场；乐峨高速大道预计9 月通车，乐山绕城高速、仁沐新高速预计也将于年底建成；以上交通改善促进峨眉山通达性大幅提高。
    8.8 九寨地震预计部分影响3Q 客流，我们调减17/18/19 年EPS 预测至0.39/0.46/0.52 元，但18 年看好公司新管理层理顺内部关系后落地治理改善，空间巨大，维持“买入”评级。
    风险提示：客流、内部治理改善不及预期。