公司Q2 营收同比+12.2%，增速好于Q1 的5%，主要受益于2Q16 之后客流基数较低。整体情况上看，2017H1 公司实现游山人数149 万人次，同比+5.8%。门票收入2.15 亿元，同比+8.69%，人均票价提升主要因去年一季度门票优惠力度较大；索道收入1.37 亿元，同比+9.48%，毛利率较去年同期提升3.5pct 至78.4%，我们认为主要与于今年索道无新增折旧费用，而索道乘坐客流保持同比增长有关；酒店业务实现收入1.03 亿，同比+4%，预计同入住率提高有关，且公司继续加强对酒店的业务成本管控，营业利润64 万元，实现扭亏为盈；其他业务实现收入7743 万元，同比+32.7%，毛利率提升3.59pct，预计主要同公司不断拓展雪芽茶销售渠道，推动茶业务销售的增长相关。
    毛利率显著提升，销售费用率下降，管理费用大幅上升主要同计提养老保险带来的员工薪酬支出增加有关，若剔除养老保险计提，公司上半年业绩增幅约48%。2017H1 公司整体毛利率为41.89%，较去年同期增加1.86pct；期间费用率较去年同期提升4.49pct，主要因管理费用同比+52.73%，导致管理费用率较去年同期提升5.4pct 至18.6%。而管理费用率大幅增长主要因公司前任高管退休，补计3000 万元养老保险，导致职工薪酬支出同比+91%。若剔除该项费用，则管理费用同比+9.3%，管理费用率较去年同期下降0.35pct，期间费用率则下降1.24pct，剔除该一次性费用影响后归母净利润同比+48%。此外，公司销售费用同比+7.2%，销售费用率较去年同期下降0.22pct至7.21%，主要因广告宣传费同比-8.24%。
    管理层完成新老更迭，内部经营指标出现改善信号，维持买入评级。公司新董事长自今年4 月上任后逐步加强内控管理和成本费用控制，二季度以来相关指标已出现改善，叠加年底西成高铁开通带来增量客流，未来业绩弹性可期。考虑上半年计提养老保险费用带来的影响，预计公司2017-2019 年EPS为0.38、0.43、0.50 元。考虑管理层换届后公司改革信号明显，此外在索道提价、整合周边旅游资源等方面仍存可能，因此我们给予公司2018 年40 倍PE，6 个月目标价17.2 元，维持买入评级。
    风险提示：自然灾害等不可抗力；内部改革进展不及预期；索道提价、整合旅游资源等事项存在不确定性。