营收及业绩增速相对稳定，主要贡献因子即为峨眉山景区的游客人次增长 5.8%。毛利率为 41.9%，较去年上升了 1.9pct。费用率为 26.5%，上升了 4.5pct，其中销售费用率 7.2pct，下降 0.2pct，管理费用率 18.6%，上升了 5.4%，财务费用率 0.7%，下降 0.7pct。公司管理费用率的上升主要是由于上半年公 司董事长及多名高管辞职和补计养老保险导致。
    三大业务增速稳定，雪芽辣木等其他业务增速较快：公司三大业务门票、索道及酒店业务分别实现营收 2.15、1.37、0.94 亿元，增速分别为 8.69%、9.48%、4.25%。门票及索道业务随客流量的增加而增加，酒店业务出现小幅下滑。毛利率分别为 36.97%、78.43%、11.15%，分别提升了 0.83pct、3.53pct、-1.43pct。公司的以雪芽辣木为主的其他创新业务实现收入 0.77 亿元/+32.74%，毛利率为 28.25%/+3.59pct，新业务培育初见成效。
    对标黄山中报业绩，费用率差距进一步拉大：黄山景区接待游客 164.49 万人次，峨眉山接待游客 149.45 万人次，剔除黄山上半年通过优惠免票活动拉 动 的 游 客 数 后 黄 山 景 区 （ 约 144.49 万人次）接待量与峨眉山景区（149.95 万人次）接待量大体一致。统一使用净额法核算下，两大景区在上市公司体内的门票收入基本相似（黄山景区为 1.08 亿元，峨眉山景区为1.05 亿元），毛利率也大体相似。但费用率之间的差距进一步拉大，按照净额 法 来 核 算 ， 峨 眉 山 整 体 费 用 率 为 33.6%， 相 对 于 黄 山 旅 游 来 看 高 出 了14.5pct，其中财务费用率为 0.9pct，高出了黄山旅游 1.1pct；销售费用率为9.1%，相较于黄山旅游高出了 8pct，与黄山旅游的销售费用率差距进一步拉大；管理费用率为 23.6%，高出了黄山旅游 10pct，管理费用率差距拉大主要归因于上半年峨眉山上市公司的大规模人事变动和补计养老保险。
    未来看点：1）公司依靠峨眉山优质景区资源为核心进行业务开发，随着景区周边交通的完善及景区小循环的打通将能够提升景区接待能力，以峨眉山景区为核心的门票收入及索道收入将持续增长。2）外延布局看点多多，公司先后投资辣木、演艺、柳江古镇、桫椤湖景区、万佛顶索道、智慧旅游等多个项目。3）公司与黄山旅游的经营对比可以看到，峨眉山景区的受欢迎程度并不亚于黄山景区（游客人次相近），但由于门票价格相对较低，所经营的索道价格和索道数量相对于黄山较少。公司的费用率水平较高，其中销售费用率及管理费用率相较于黄山旅游来看较高，净额法测算下假设公司的费用率与黄山旅游相当的情况下公司的净利率能够从 23%提升到 31%。
    盈 利预测及投资建议
    考虑到索道提价预期后测算 2017E/2018E/2019E 业绩为 2 /2.44/2.89 亿元，增长幅度为 5%/22%/18%，EPS 为 0.38/0.46/0.55 元，目前股价对应PE为 30/25/21 倍，维持买入评级。
    风 险 提 示
    山岳型景区受恶劣天气影响大
    外延项目不达预期
    管理层更换不达预期