在游山人次增长驱动下，门票索道业务量价齐升，酒店业务短期承压：2017年上半年公司实现游山人数149.45 万人次，在去年低基数上同比增长5.8%，整体旅游有所回暖；门票、索道营收分别增长8.69%和9.48%，均高于客流增速，体现了客单价亦有所提升，营收/客单价的提升亦驱动索道业务毛利率提升3.53pct，带动了公司总毛利率至41.90%，同增1.87pct，也进一步印证了我们前期多篇报告提到的索道毛利率存在较大提升空间的成长逻辑；酒店业务受竞争环境等影响短期承压，营收同减4.25%，毛利率下降1.43%.短期来看：西成高铁有望国庆前开通，带来下半年新增量：西城高铁有望提前至今年9 月30 日正式开通运行，届时由成都到西安只需要3 个小时，未来运行西安直达峨眉山的高铁班次的概率较高，全程仅需四个多小时，相比目前西安至峨眉山的快速列车19 小时的车程，将大幅提升来往的便利性。
    对照15 年成乐绵高铁开通（当年人次+15%）效应，开通后人次有望回复至双位数以上增长，为下半年低基数恢复提供新动能。
    中长期维持对公司先前判断，作为与黄山并列仅有的门票装入上市公司的世界遗产级景区，60 亿市值（黄山120 亿）未反映公司价值，公司正处于经营的长期拐点：（1）基本面有支撑：同比雨水/金顶修缮的低基数+高铁效应+毛利率修复+索道改造提价预期等，业绩进入复苏周期;（2）管理在改善向好：管理层年轻化更迭完成，积极性及面貌提升，有望在峨眉山扩容、万佛顶重开等大动作上有所推动;（3）外延空间在打开：国资委多位领导入驻股份公司，对当地资源盘活形成有利支持，有望打开更大空间。
    财务预测与投资建议
    考虑17 年管理费补计养老保险及门票、酒店增速的微调，我们下调公司2017-2019 年每股收益预测为0.42/0.52/0.59 元（原预测0.47/0.57/0.65 元），维持公司17 年32 倍市盈率，对应目标价13.44 元，维持”买入”评级。
    风险提示
    交通改善不及预期，极端天气或灾害，潜在促销活动对毛利率影响等。