2）公司17Q2 单季度收入同比增长21%至23.7 亿元，归母净利同比增长5.1%至2.8 亿元，业绩见底回升，预计随着较高增长的童装收入规模超过森马休闲服，公司下半年整体业绩仍将稳步增长。3）公司预告17 年前三季度归母净利润10-13 亿元，同比增长0%-30%，维持稳步增长态势。
    经营质量改善，毛利率持续提升、净利率保持稳定，经营性现金流明显改善。1）利润表：公司17H1 毛利率同比上升2pct 至40.2%，净利率较去年同期微降1pct 至11.9%；销售费用率同比上升2.5pct 至17.7%，主要是线下加强推广致销售工资费用上升以及电商高速发展致运杂费增长明显，管理费用率同比上升1pct 至5.5%，增长主要来自快反模式转变带来技术开发费。2）资产负债表：公司17H1 存货较一季度末增加1.2 亿元至24 亿元，主要由于销售规模增大导致备货增加；应收账款较一季度末减少1.7 亿元至11.7 亿元。3）现金流量表端：17H1 经营性现金流净流入3.2 亿元，较去年同期净流出1.1 亿元明显改善。
    童装高歌猛进，收入已过半壁江山，未来仍将保持高增长成为业绩主要驱动力。1）童装业务连续多年发展迅猛，龙头地位稳固。巴拉巴拉品牌市占率达5%，是其他品牌的3-5 倍；17H1 实现收入22.5 亿元，近四年同比增长均保持25%左右，收入占比已超过休闲服达50.7%。且童装毛利率较高仍稳步提升达42.6%。目前巴拉巴拉仍在快速开店，未来仍将持续抢占购物中心渠道并推进奥莱店建设，成为公司业绩主要增长点。2）休闲服见底回升，未来看好同店收入提升及门店坪效增长带动收入回暖提升。森马休闲服17H1 实现收入21.5亿元，同比增加5.4%，毛利率同比提升3.57pct 至38.4%，调整见底回升。
    线上收入占比持续提升，线下加强购物中心渠道，预计未来将充分享受新兴渠道头部效应，看好未来新渠道发展空间。1）电商收入多年攻速增长，17H1 增速50%+。公司17H1 线上实现收入12.2 亿元，同比增长约51%，占总收入比上升至27.5%。2）线下渠道优化调整，发力高流量购物中心大店。17H1 线下渠道实现收入32.2 亿元，同比上升4.6%，占收入的72.5%，巴拉巴拉购物中心渠道占比约20%。
    积极进行模式优化，快反+柔性供应链助力公司保持竞争力。1）物流基地建设顺利推进，柔性供应链有效支撑电商爆发。公司积极整合上下游供应链资源，加强物流信息化建设，杭州工业园已于2017 年上半年开工，嘉兴物流仓储基地今年可部分投入使用，有效支持电商发展。2）快反模式不断推进，对比国际快时尚巨头，公司已有明显改善。公司“期货转现货”的订货模式持续推进，与万达商业达成战略合作，上海江桥万达2000 平米大店试点开业，订货频次提高，品牌时尚度提升，看齐ZARA 等国际快时尚巨头直接提升坪效。
    公司是国内童装和休闲装龙头企业，童装收入上半年已超过总收入一半，休闲服森马调整见底回升，维持“买入”评级。公司加强电商和购物中心的布局，看好新兴渠道未来将享受头部效应，且现货模式的转型推动品牌竞争力提升。公司增长稳健，估值低，分红比例超70%，股息率高，账上货币资金+其他理财达32 亿，存在外延预期，童装规模超过休闲服未来将带动公司整体业绩较快增长。我们维持原盈利预测，预计17-19 年EPS 为0.61/0.68/0.78 元，对应PE 分别为13/12/11 倍。