投资要点：
    半年报业绩与前期预告相符，低于年初市场预期，广告业务同比下降拉低业绩。半年报归母净利润同比下降9.83%，和公司业绩预告0%-20%的降幅相符，低于年初市场预期。上半年公司业绩同比下降的原因是：（1）网维大师覆盖公告上网场所网民数量逐步稳定甚至小幅萎缩，影响广告推广、自有游戏平台运营及增值服务业务，其中广告业务收入1.68 亿元，同比下滑14.5%；（2）上半年新业务开发，如火马电竞、顺网VR、无线控制器、大数据分析平台等带来研发投入增加。同时2016 年上半年公司广告收入1.96 亿，占全年广告收入45%，同比基数较高。传统上公司广告收入集中在下半年确认，因此我们判断下半年广告业务同比增速有望回升。同时，公司净利润与经营净现金流同步，公司报表质量较高。
    游戏业务结构调整，手游板块实现51.9%高增，PC 端游下降32.1%，页游下降8.7%。上半年游戏业务收入增速实现收入3.57 亿元，同比增长0.3%，91Y 休闲游戏平台收入2.52 亿元，同比增长4.7%，其中手游端收入达1.74 亿元，同比增长51.9%，PC 端收入0.78 亿元，同比下降32.1%。公司另一游戏平台“顺网游戏”页游平台收入1.05 亿元，同比下降8.7%。91Y 移动端平台一季度未来公司一方面持续挖掘PC 端网吧导流模式潜力，另一方面加强移动端运营。
    91Y 手游业务运营数据持续上升。91Y 移动端Q1 及Q2 活跃用户数达179 万/130 万，同比增长34.5%/11.7；付费用户数84.5 万/77.1 万，同比增长11.5%/12.5%；ARPU 分别为129.4元/130.3 元，同比增长9.7%/43.6%。在电竞、会展、网游小镇等新兴业务落地之前，公司端游、页游板块持续承压，手游板块是公司未来业绩的核心驱动力。
    员工持股计划利好未来互联网泛娱乐平台商业模式突破。公司员工持股计划已开始实施。计划拟筹集资金总额上限为3.50 亿元，按照不超过1:1 的杠杆比例设立优先级份额、劣后级份额，资金总额上限为7 亿元，存续期为36 个月，锁定期为24 个月，利好公司绑定及激励核心人才，利好未来2-3 年游戏会展、电竞、网游小镇等新兴业务孵化。
    下调盈利预测并下调至增持评级。公司广告业务表现低于我们年初的预期，长期来端游向手游转型将在短期拉低业绩，综合考虑下调2017-19 年盈利预测，下调幅度14%/26%/28%，预计2017-19 年归母净利润5.85 亿/6.78 亿/7.90 亿元，对应EPS 为0.84/0.98/1.14 元/股，对应PE 25/21/18 倍。公司7 月11 日发布业绩预告后股价已有回调，未来关注公司网游电竞O2O 生态圈建设，下调至“增持”评级，但我们长期依然看好公司网游小镇及网吧电竞的发展空间，以及竞争壁垒。