公司业绩相较前期微降，主要受上游公司季节性影响，公司广告业务收入和毛利率有所下滑，其中上半年公司广告收入1.68 亿元，同比下降14.45%；毛利率92.07%，同比下降2.67 个百分点。
    游戏业务增长稳健，手游表现亮眼。公司游戏业务保持稳健增长，报告期内实现营业收入3.57 亿元，同比增长0.32%，占比公司总营收52%。旗下休闲游戏平台91Y 实现营收2.52 亿元，同比增长4.66%，实现净利润1.64 亿元，同比增长15.76%，其中91Y 手游实现收入为1.74 亿元，比去年同期增长51.87%。91Y 手游以轻度休闲类游戏为主，根据公司2016、2017 年半年报数据显示，2017 年Q2，91Y 平台活跃用户数、付费用户数及ARPU 值相较去年同期分别增长12%、25%和44%，显示其较强的增长态势和盈利能力。我们认为在公司传统网吧及页游业务增长放缓的背景下，91Y 手游有望成为公司游戏板块增长的强力引擎。
    开展员工持股，绑定核心管理层及优秀人才。2017 年6 月13 日，公司披露了《第一期员工持股计划（草案）》，公司计划对包括公司董事、监事、高级管理人员在内的475 位员工开展员工持股计划，该计划募集资金总额上限为3.5 亿元。其中，公司董事、监事、高级管理人员9 人，合计认购份额约为7160 万份，占比20.45%（公司董事长华勇认购5000 万份，占比该计划的14.29%），其他员工合计认购份额约为2.78 亿份，占本员工持股计划总份额的比例为79.55%。我们认为，公司通过开展本次员工持股，有利于绑定公司核心管理层及优秀人才，调动公司核心骨干及员工工作积极性，有利于公司长期健康、可持续发展。
    盈利预测与未来亮点。公司未来看点：1）公司网吧市占率第一，在PC 端游戏推广方面的入口优势，未来有望基于“大数据”技术积极开展精准营销。2）手游业务凭借休闲平台91Y，用户付费能力有望得到不断释放，手游板块高增长可期。3）公司通过并购上海汉威布局线下娱乐，有望和线上手游业务和网吧入口场景形成有效联动，推动公司业绩增长。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.81 元、0.92 元和1.15 元。参考同行业中，游族网络、掌趣科技、盛天网络等2017 年PE 一致预期分别为26、28、34 倍，我们给予公司2017 年30 倍动态PE，对应目标价24.30 元。维持买入评级。
    风险提示。公司页游业务下滑风险，广告收入增长下滑风险。