游戏业务处于转型期，浮云网络手游业务快速增长
    （1）上半年游戏平台业务实现营收3.57 亿元，同比增长0.32%，其中顺网游戏1.05 亿元，同比减少8.87%，主要受端游和页游行业新游戏推出延迟影响；91Y 游戏收入2.52 亿元，同比增长4.66%，增速放缓源于浮云网络处于PC 端向移动端转型期；
    （2）浮云网络业绩保持稳定增长，上半年实现营收2.52 亿元，同比增长4.66%；净利润1.64 亿元，同比增长16.31%；其中91Y PC 端收入0.78 亿元，同比减少38.20%；91Y 手游收入1.74 亿元，同比增长51.87%，占比91Y 游戏收入69.05%，浮云网络移动端转型顺利；
    （3）2017Q1-2017Q2，91Y 游戏活跃用户数178.99/129.59 万人；付费用户数84.52/77.08 万人；ARPU 值129.42/120.25 元；2017 年第二季度环比第一季度，91Y 游戏活跃用户数、付费用户数、ARPU均出现下滑迹象，我们认为，主要源于91Y 游戏正处于向移动端转型期，PC 端用户流失所致。
    新业务投入加大导致毛利率下降，三费率基本稳定
    公司上半年毛利率77.06%，下降5.46 个百分点，毛利率下降主要源于公司加大投入火马电竞、VR 等新业务研发及运营工作；销售费率16.17%，下降2.44 个百分点；管理费率21.13%，增加1.85 个百分点；财务费率-1.67%，下降0.60 个百分点，三费率基本稳定。
    （数据来自公司半年报）
    投资建议：公司处于向互联网泛娱乐平台转型阶段，积极打造泛娱乐生态圈，我们预计公司2017-2019 年分别实现归母利润5.99 亿元、7.19 亿元、8.63 亿元，对应Eps 分别为0.86 元、1.04 元、1.24 元。给予公司25 倍估值，对应六个月目标价21.50 元，给予“中性-A”评级。
    风险提示：棋牌游戏政策监管趋严、网吧平台影响力下降、新兴业务进展不及预期等风险。