二季度归母净利润大幅增长主要是：受益茅台缺货，五粮液量价齐升；今年Q2 普五的计划内出厂价为739 元/瓶，同比提升60 元/瓶；公司进行产品结构升级，高端产品占比提升，整体吨价上移。总体来看，三季度进入传统消费旺季后，预计公司酒类产品的销量有望继续保持良好的增长势头。
    毛利率小幅提升：上半年毛利率71.65%，同比上升1.65 个百分点，公司普五目前执行739 元的出厂价，相比去年大幅提高，今年年初1618 出厂价也由699 元提高至769 元，出厂价的连续上调提升公司毛利率水平。上半年期间费用率18.07%，同比下降4.27 个百分点，其中销售费用率13.92%，同比下降3.27 个百分点，管理费用率6.89%，同比下降1.46 个百分点，公司期间费用率的下降主要是今年以来坚定挺价策略，渠道政策上费用投放比例进一步降低。
    一批价稳步上行：目前五粮液全国各地市场终端零售指导价均为969元，一批价在820 元左右。五粮液从去年开始按月配额，今年减量，随着中秋和国庆双节的到来，普五市场供应不足的状态开始显现，一批价有望上升到850 元。目前普五的价格体系已进入正向循环，茅台未来2-3 年供需紧平衡背景下批价下行空间有限，有助于未来普五价格的稳步提升，同时，在茅台紧缺情况下普五首先受益。公司目前已经成功实现顺价销售，渠道积极性大幅提升，未来有望继续保持量价齐升的态势。
    改革持续推进：公司定增项目已于今年5 月16 日通过证监会正式核准批复，通过实施持股计划，经销商和公司利益绑定，提升经销商忠诚度和团结度，激发内部经营活力。新任党委书记李曙光履新后求真务实，管理层有望形成合力，加快改善内部治理，积极进行改革与创新，通过“五粮液专卖店（旗舰店）+社会有影响力的销售终端+KA 类终端+线上线下一体的新零售终端”的形式，优化渠道布局，逐步构建产品核心营销渠道，形成核心终端的深度运营和精细化管理，完成向终端营销的转型。
    消费税率提高：五粮液2017 上半年报表的消费税率6.50%，同比上升0.96 个百分点，主要是酒类产品销售收入增加以及公司消费税税基提高。若五粮液消费税率提高1%，对利润影响近3%，考虑到公司近年来吨价持续提升，影响基本可被抵消。
    投资建议：在增发没有最终完成前，不考虑其对公司业绩和股本的影响，预计2017-2019 年EPS 分别为2.24 元、2.75 元、3.31 元，对应当前股价PE 分别为24X、20X、16X。五粮液是茅台批价上涨最受益品牌，一批价稳步上行，新管理层求真务实，混改激发经营活力，内外改善带来业绩加速增长，给予“买入”评级。
    风险提示：食品安全事件；行业竞争激烈；公司定增实施的不确定性