公司Q2 实现营业收入54.62 亿元，同比增长23.3%，实现归母净利润13.79 亿元，同比增长40.17%。茅台二季度供需出现缺口使部分消费需求转移到普五，叠加茅台批价及终端价上涨使五粮液在高端酒中性价比提升，据调研显示普五销量二季度增速提升。且上半年非标产品增长迅速，1618、交杯、低度性价比优势凸显推动产品结构上移。系列酒方面缩减SKU 做大单品，避免品牌力分散，公司“1+3+5”战略有序推进中。
    消费税率上调影响有限，市场隐忧有望逐步消除。2017 年5 月1 日上调白酒消费税基，上半年综合消费税率为6.5%，相比去年同期增长0.96pct，在消费税提升的基础上公司盈利能力仍保持上升态势。公司H1 实现毛利率71.65%，同比增长1.65 个百分点，净利率33.22%，同比增长2.8%。主要受益于普五出厂价格（计划内与计划外摊薄）相对去年同期提升幅度超10%，且产品结构持续向更高端的1618、交杯升级。
    渠道利润增厚，经销商结构调整，渠道下沉进一步深化。公司H1 销售费用率13.92%，同比下降2.65pct。管理费用率6.89%，同比下降1.46pct。公司上半年推动百城千县万店战略，拓展覆盖面，加大渠道下沉力度，弱化对大商销售的依赖性，增加小经销商数量，批价上行后渠道毛利已出现显著回升，渠道推力逐渐增强。我们长期看好公司产品战略矩阵推进、渠道利润改善带来的产品力及渠道力双提升。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为2.22、2.69、3.20 元，我们选择A 股白酒版块上市公司的10 家作为可比公司， 2017 年平均估值水平为28 倍PE，对应目标价62.16 元，维持买入评级。
    风险提示：
    渠道利润弱化风险、价格不及预期风险