二季度公司收入增速明显加快，较一季度15.1%的收入增速大幅提升8.2 个百分点；超出市场预期。
    预收账款余额环比下降，预收款叠加收入同比增速20%
    二季度公司预收账款余额环比一季度下降7.26 亿元，下降幅度为11.6%。因此，Q2 收入增速较高有部分原因可以归结为部分预收款被确认为收入。虽然部分预收款在Q2 予以确认，但公司预收款余额较去年同期比仍然增加10.94 亿元，同比提升24.8%。上半年预收款叠加收入增速整体增速约为19.6%。
    茅台价格上涨让出有利空间，五粮液量价齐升
    2016 年以来公司以品牌力和价格的提升作为核心工作，去年3 月26 日普五提价20 元至679 元/瓶，取消30 元/瓶补贴；随后，9 月15 日之后打款按照739 执行。由于去年上半年经销商拿货价格较低，上半年价格提升对收入增速贡献较多。此外，由于茅台价格不断上行，部分消费者转而投向五粮液，且茅台供需关系持续紧张，上半年终端时常缺货，五粮液因而受益，出现量价齐升。我们认为高端白酒行情仍会继续，白酒行情的根本逻辑是资金脱虚入实后激活投资品需求，弹性在于商务需求，与实体经济呈正相关性，继续看好高端白酒。
    毛利率提升、期间费用率下降对冲消费税影响
    上半年公司销售费用率为13.9%，同比下降2.6 个百分点；管理费用率为6.9%，同比下降1.5 个百分点。期间费用率由于收入规模快速扩张摊薄固定费用等因素，整体下降4.3 个百分点。同时，由于出厂价提高以及中高端产品占比提升，公司毛利率同比提升1.6 个百分点。期间费用率和毛利率均对利润率产生正贡献。上半年公司共缴纳消费税10.16 亿元，市场较为担心的5 月1 日以后消费税基上调问题在半年报中反应为从价税率约提升3-4 个百分点，预计全年税率可能逐步上行至10%。整体来看，上半年公司净利率同比提升2.5 个百分点，达到31.8%，盈利能力有所提升。
    品牌价值策略适应大势，维持“增持”评级
    我们看好公司坚定不移的品牌价值策略和白酒行情的持续性。根据最新业绩情况，上调公司2017-2019 年盈利预测，预计EPS 分别为2.14、2.51和2.90 元（原为2.10 元、2.37 元和2.59 元），YOY 分别为17.54%、12.75%和9.17%，同业可比公司18 年平均PE 倍数为25 倍，根据23-25 倍PE，给予公司目标价57.7-62.8 元，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题，宏观经济环境影响。