17Q2公司实现营业收入 54.62 亿元，同比增长 23.30%，环比提高 8.19pct，我们认为主要是普五等高端酒提价和茅台缺货助推其放量共同驱动收入端加速增长。分产品来看，我们认为 17H1 高端酒普五均价同比提升 12%左右，发货量实现个位数增长，整体收入增速达 15%-20%，系列酒收入亦有两位数增长。17Q2 公司实现净利润 13.78 亿元，同比增长 40.12%，环比提高16.35%。消费税同比大幅增长，若扣除消费税因素影响利润端增速更快，市场担忧的消费税基提高问题得到充分化解，利润增速明显快于收入增速主要在于提价后毛利率提升和费用管控效率的提高。17H1 公司营业税金及附加/收入为 9.15%，同比提高 1.33pct，其中消费税/收入为 6.50%，同比提高 0.97pct；17Q2 公司营业税金及附加/收入为 12.21%，大幅提高4.22pct，我们预计当期消费税/收入在 10%左右。结合中报披露国税部门要求公司在 5 月 1 日起提高消费税基，我们预计 17Q2 公司消费税率已大幅提升至 12%左右的常规水平。17Q2 公司预收账款为 55.11 亿元，环比下降 11.64%，同比增长 24.77%，整体预收款仍维持较高水平。
    毛利率持续提升，期间费用率大幅下降。17H1 公司毛利率为 71.65%，同比提高 1.65pct，其中 Q2 毛利率 73.73%，同比提高 3.40pct，主要得益于普五出厂价上调和计划外 809 元供应量增加。17H1 公司期间费用率为18.07%，同比大幅下降 4.27pct；其中销售费用率为 13.92%，同比下降2.64pct，主要是收入快速增长稀释了费用率；管理费用率为 6.89%，同比下降 1.46pct，主要是内部管理效率持续提升所致；财务费用率为-2.74%，同比下降 0.16pct。17H1 公司净利率为 33.22%，同比提高 2.84pct，主要是普五提价和费用使用效率提高抬升了盈利水平。17H1 公司经营活动产生的现金流量净额为 31.65 亿元，同比下降 26.58%，主要是上半年上缴各项税费大幅增加所致。
    批价稳步上行，招商进度加速推进。今年公司缩减经销商的普五合同量，加大 1618 和低度酒投放量，年初以来严控普五发货节奏坚决挺价效果良好，8 月一批价稳步上行至 820 元左右，当前茅五终端价比率维持在 1:0.7的合理区间。在顺价背景驱动下公司招商进度加速推进，二季度华东等地五粮液专卖店数量快速增加，经销商回归势头喜人。随着计划外 809 元供货量占比的进一步提升，我们认为全年收入增速有待加快。
    内外环境全面优化，利润料将实现加速增长。行业层面，茅台短期控价抑制批价上行势头，但未来 2-3 年供需紧平衡背景下其批价仍将继续上行趋势，这将有助于普五价格的稳步提升。公司层面，机制改善后自身品牌营销意识明显加强，渠道运作更加精细化，“百城千县万店”模式深入人心，在高端酒高景气环境下，普五具备良好的放量基础。我们认为董事长履新将有效提升内部决策效率，强化业绩释放动力，利润端有望实现加速增长。
    投资建议：上调 12 个月目标价至 67.75 元，维持“买入”评级。我们上调盈利预测，预计 2017-19 年公司收入分别为 288.97、345.39、401.96亿元，同比增长 17.74%、19.52%、16.38%；净利润 84.83、105.31、126.55亿元，同比增长 25.03%、24.15%、20.16%，对应 EPS 分别为 2.19、2.71、3.26 元。上调 12 个月目标价至 67.75 元，对应 2018 年 25 倍 PE。
    风险提示：高端酒动销不及预期、限制三公消费力度加大、食品品质事故。