投资要点
    量价齐升业绩高增长，预收款微调或与渠道精细管理相关。公司Q2 营收同比增长23.3%，考虑到预收款调剂真实收入实现翻倍增长，主要系去年Q2 以销库存为主，而今年受益茅台断货及渠道信心恢复，发货量明显增加，草根调研上半年上海地区发货量增长8%。另外，去年上半年出厂价在659 元，涨价效应带来12%左右增长。报告期内收到货款144.61 亿元，同比增6.16%，经营活动现金流净额同比减少26.59%主要系支付税费较多所致。预收款环比减少7.26 亿元或与当前公司渠道管理政策相关，当前按月计划按周发货预收款或不再具有先行性。
    出厂价提升提高毛利率，费用率整体在降低抵消消费税影响，净利润率大幅改善。
    费用率明显下滑，公司营销推广、内部管理改善明显。报告期内毛利率上升1.65pct 至71.65%，或系普五出厂价上调所致。公司期间费用率同比下降4.27pct 至18.07%，其中销售费用率下降2.64pct 至13.92,%，销售费用率下降1.46pct 至6.89%，财务费用率维持稳定，近期五粮液营销、内部管理改善明显：费用投放更精准，更多费用投放于市场开发、形象宣传，利用效率更高；内部管理方面，公司进一步提升运营效率，强化预算管理加强成本管控，费用率明显降低。
    税基上调影响消费税率。5 月1 日起公司消费税基上调，公司消费税率提升至6.9%，较去年全年提升大概1 个百分点，Q2 消费税率更是超过8%（利用去年消费税率估算Q1 季度消费税额）。税基调整对明显提升公司消费税率，对盈利能力造成负面影响。
    税费抵消，净利润率明显提升。毛利率提升以及期间费用率降低有效抵消公司消费税率上移对公司净利润率带来的负面影响，报告期内公司净利润率同比上升2.84pct 至33.22%，盈利能力显著提升。
    主业聚焦、系列酒清理，品牌更为突出；产能规模优势助力放量式增长。报告期内公司酒类业务占总收入比94.6%，较去年92.5%增加2.1pct，主业其他塑料制品、印刷、玻瓶等业务均有较明显幅度下滑，在6 月份运营商代表工作会上李曙光书记表示五粮液将改革集团治理模式，进一步聚焦主业，其他非酒类业务下滑或系新治理理念的体现。同时在6 月份，五粮液系列酒品牌营销公司将根据《总经销品牌经销商准入、分级、经营与清退标准》对系列酒品牌和对系列酒经销商队伍进行了筛选，根据标准规定18 个系列酒品牌将退出五粮液。聚焦主业、突出主品牌，为公司做大做五粮品牌奠定基础。另外，公司拥有数万口上至649 年下至几十年的地穴式发酵窖池，具备年产二十万吨纯粮固态发酵能力，拥有高中低全价位系列酒产品，也是在品牌品质消费背景下五粮液不可替代的优势。
    定增落地干劲十足、业绩释放动力强，行业景气度向上高端榜眼充分受益。经销商和员工充分参与的混改落地，充分绑定经销商、员工、公司三者利益关系，各方人员干劲更足，业绩释放动力强；同时受益于行业景气度向上，高端不断回暖，作为高端白酒主要参与者五粮液充分受益。当前茅台批价1400 元左右，历史数据看五粮液价格是茅台七折，五粮液仍有较大提升空间。
    盈利及投资建议：当前实现顺价销售，渠道信心不断恢复，公司受益内外环境改善业绩将快速增长。预计公司2017-2019 年归母净利为86.51 亿、101.17亿、116.43 亿，EPS 分别为2.28 元、2.67 元、3.07 元，PE 分别为24 倍、20倍、18 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：国企改革进度不达预期、宏观经济风险。