投资要点：
    2Q收入超预期，批价上行渠道低库存步入量价齐升正循环。由于1H17期末预收款项55.1 亿元，环比-7.3 亿元，剔除预收款因素后2Q 收入同比+9.4%，其中出厂价同比约+14%，发货量同比约-4%。普五走出量（终端销售）+价（批价和零售价）齐升正循环，伴随高端酒市场回暖+茅台供应紧张，草根调研显示普五一批价不断上行约820-840 元，3Q 旺季来临批价大概率上行至850 元以上，渠道有望实现15%毛利，动力显著增强，零售价也上行至969 元；年初宣布普五减量20%，2Q 发货量同比略-4%，实际发货量超市场预期，根据糖酒快讯报道目前普五发货量已经超过全年计划量的八成。且渠道库存较低，6 月起厂家按周发货，目前调研渠道均为不到1 个月库存，终端销售量实际同比增加。
    2Q 利润大超预期，轻松消化消费税影响。2Q 实现归母净利润13.8亿元，同比+40%，增速快于收入，大超市场预期。主因1）2Q 毛利率73.7%，同比+3.4pct。由于16 年6 成经销商按照659 元打款且返利30 元，4 成经销商按照679 元打款，测算17 年普五吨价同比+14%，提价带来毛利提升态势还将持续；2）2Q 销售费用率19.7%，同比-4.4pct.考虑销售综合费（包括市场开发费、形象宣传费等）绝对额同比持平，收入扩张带动费率下行；3）2Q 消费税率约8.5%，同比+3pct，符合我们之前对税率提升幅度和五粮液可轻松消化的判断。由于自5 月1 日起税基上调，仅影响5、6 两个月份的税基，判断2H17 税率约10%，全年综合税率约8-9%，同比+3-4pct。符合我们在8 月2 日的点评中提到的五粮液税基应会上调，但不会一次性提到市场预期的12%高点以及中性假设下今年消费税率同比提升3-4pct 的判断，主因公司由于环保相关法律规定享受部分税收优惠。
    内外受益兑现业绩，3Q 旺季来临业绩有望继续超预期。2Q 以来茅台供应量偏紧，批价居高难控，为五粮液创造了最佳外部环境。我们从年初观察到五粮液改革巨变正在发生，逐一破解过去十年的困局，主要有1）品牌力-通过营销改革提升品牌力。2）渠道力-大商转小，混改绑定核心经销商利益。3）产品力-执行“1+3+5”战略，做普五上沿产品。4)内部挖潜-李曙光上任后多次提出“二次创业”概念，结合五粮液和茅台经营效率对比分析，五粮液内部挖潜空间巨大，未来有望释放。终端旺盛需求+五粮液自身改善逐步兑现为业绩，伴随中秋国庆旺季来临，渠道据调研已开始梳理为旺季放量做准备，渠道库存率不到5%，位于极低水平，3Q 业绩有望持续超预期。
    盈利预测与投资评级：我们上调盈利预测至17-19 年EPS 分别为2.23、2.76、3.2 元，对应18 年PE 仅不到20X，维持“买入”评级。
    风险提示：高端白酒需求回落；高端产能不足；系列酒增长乏力。