公司Q2 收入增速17.65%，归母净利润增速20.41%，环比Q1 有所提升。预收账款14.63 亿，同比增长29%。分区域看，H1 省内营收增速11.07%，主要由于江苏白酒消费需求快速向300 元以上升级，梦之蓝快速增长推动产品结构改善。H1 省外营收同增14.98%，主要来自于新江苏市场的持续开拓，省外收入占比已提升至45%。公司预计前三季度利润增速10%-20%，随次高端在公司整体收入中占比提升及省外市场持续推进，未来公司有望增长提速。
    毛利率小幅下降，管理费用率下滑推动公司净利率稳中有升。公司上半年销售毛利率59.9%，同比下降0.77pct，部分归因于包材成本上涨，部分或归因于计入成本的费用及消费税代缴，H1 公司委托加工成品酒由受托方代扣代缴的消费税及附加6.7 亿，占收入比5.81%。H1 广告促销和装卸运输费用分别同增18.21%和19.27%，导致销售费用同增14.59%，销售费用率微升0.1pct 至8.29%。公司管理费用同比下滑2.24%，管理费用率下降1.09pct至6.94%。公司H1 销售净利率提升至33.82%，同增0.27pct。公司产品结构升级明显，我们认为随高端产品占比提升，公司盈利能力有望持续上行。
    渠道利润增厚、省外市场布点增多，新品持续推出为公司持续增长带来动力。
    公司营销实力强大团队人员众多，市场价格透明致经销商利润较薄。随梦海天批价上行经销商利润有望提升。省外迅速扩容，未来随新江苏市场布点增多，手工班等战略新品推进有望为公司打开持续增长空间。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为4.45、5.12、5.71 元，我们选取了白酒行业9 家可比公司，目前公司所处行业2017 年平均估值水平为24倍PE，对应目标价106.8 元，维持买入评级。
    风险提示：
    食品安全风险、省外拓展进度不达预期的风险、消费需求不及预期风险。