17Q2 公司实现营业收入 39.42 亿元，同比增长 17.65%，环比提高 6.75pct，我们认为主要是去年下半年以来省内市场逐步优化产品价格和渠道体系，大本营增速逐季回升所致。分产品来看，17H1 白酒收入为 111.57 亿元，同比增长 13.15%，我们预计梦之蓝增速在 50%左右，天之蓝个位数增长，海之蓝双位数增长；红酒收入为1.47亿元，同比下降9.58%。分区域来看，17H1省内市场收入为63.82亿元，同比增长 11.40%，Q2 省内增速加速回升；省外市场收入为 51.48亿元，同比增长 15.31%。17Q2 公司实现净利润 11.65 亿元，同比增长20.41%，环比提高 8.73%，扣非后净利润为 10.56 亿元，同比增长 16.30%，17H1 净利润增速为 14.15%，基本落在业绩指引上限。17Q2 公司预收账款为 14.63 亿元，环比增长 7.49%，同比增长 29.24%，淡季回款额环比增加显示渠道旺盛需求，下半年收入增长具备良好保证。
    毛利率小幅下降，期间费用率有所下行。17H1 公司毛利率为 59.90%，同比下降 0.77pct，其中 Q2 毛利率 57.33%，同比下降 3.46pct。17H1 公司期间费用率为 14.94%，同比下降 0.99pct；其中销售费用率为 8.29%，同比提高 0.10pct，基本保持平稳趋势；管理费用率为 6.94%，同比下降1.30pct，主要是内部管理效率提升所致；财务费用率为-0.30%，同比下降0.02pct。17H1 公司净利率为 33.82%，同比提高 0.27pct，主要是强化费用管控和投资收益增加共同拉升了盈利能力。17H1 公司经营活动产生的现金流量净额为 8.76 亿元，同比下降 69.19%，主要是本期销售商品收到的现金减少，购买商品支付的现金增加，以及支付各项税费等现金增加所致。
    梦之蓝品牌营销持续加大，全年收入有望保持两位数增长。公司去年开始加大高端酒梦之蓝的品牌事件营销，今年推出梦之蓝手工班新品强化品牌张力，受益于次高端酒高景气周期环境，省内外市场的梦之蓝动销势头均表现强劲，。今年以来公司陆续对蓝色经典海天梦上调出厂价和终端价，整体价格体系逐步回升，目前经销商库存在 1-2 月合理水平，下半年省内市场增速有望逐季加速，省外在新江苏市场渠道深度下沉驱动下收入可保持15%-20%增长。三季度公司推出 80 元价位的小海新品，切入海之蓝价位下沿市场，满足百元价位以下的消费升级需求，目前该款产品初步在江苏和安徽市场铺货销售，待培育成熟后推广至全国市场，历来创新居前的洋河有望在中低端酒方面新添增长点。
    投资建议：上调 12 个月目标价至 108 元，维持“买入”评级。公司渠道力行业领先，品牌张力在持续提升，Q2 业绩加速增长，全年增速有望进一步加快，当前估值（行业最低水平）具备一定提升空间。我们预计 2017-19年公司收入分别为 195.90、224.02、257.29 亿元，同比增长 14.01%、14.36%、14.85%；实现净利润分别为 68.91、81.40、95.84 亿元，同比增长 18.26%、18.12%、17.74%，对应 EPS 分别为 4.57、5.40、6.36 元。我们上调 12 个月目标价至 108 元，对应 2018 年 20XPE。
    风险提示：三公消费限制力度加大、省内渠道调整不充分、新江苏市场增速不及预期。