平安观点： 
    规模扩张推动利润增速维持高增，预计下半年受基数影响将有所回落  
    贵阳银行17年上半年净利润同比增23%，维持高位（1季度同比增20%）。资产规模的扩张依然是驱动利润增长的最主要因素，6月末贵阳银行生息资产同比增速达到42%，虽较1季度末54%的增速有所回落，但依然较快，带动净利息收入和营收同比增速分别达到35%/30%。展望下半年，考虑到去年同期规模基数的快速抬升（16下半年规模环比年中增速为29%），明显快于贵阳银行17年以来的增速水平（17年6月末较年初增长10%），我们预计公司17年全年规模增速将会回落至20%左右（vs16年同比增56%），对业绩的贡献度将逐步降低。 
    息差延续下行趋势，存款增长乏力负债端调整压力不减  
    贵阳银行17年上半年净息差为2.64%（vs16年2.88%），按期初期末余额测算，贵阳银行2季度单季净息差较1季度收窄17BP至2.64%。息差收窄主要受到负债端成本抬升的影响，从资负两端来看，2季度生息资产收益率环比1季度上升5BP至4.75%，但明显慢于负债端26BP的增幅。公司2季度存款环比1季度仅增1%，同业负债和债券发行环比增长14%和27%，推升公司同业负债+同业存单占比较1季度末提升4个百分点至29%，负债端调整压力不减。
    不良生成维持高位，拨备计提压力可控
    贵阳银行上半年末不良贷款率1.46%，环比1季度末下降1BP。根据我们测算公司2季度年化不良生成率为3.52%，较1季度2%的水平明显上升，略高于16年全年3.1%的水平，不良暴露有所加快，考虑到目前中西部地区整体资产质量压力依然存在，公司不良生成压力大于同业。不过从拨备水平来看，公司拨备覆盖率环比1季度降低6pct至252%，拨贷比降低12BP至3.67%，虽有下行但绝对水平依然充足，拨备计提压力可控。
    投资建议
    贵阳银行作为当地龙头金融企业，对公业务优势明显，当地基础设施建设的投入将有利于贵阳银行的未来収展。截至16年末，公司已建成8个分行，在88个县域进行布点，初步构建了全省农村金融服务体系，考虑到贵阳地区未来较强的增长潜力，贵阳银行可持续成长空间依然明显。不过短期需关注负债端调整压力以及不良生成的上行对公司基本面的负面影响。我们维持17/18年净利润14.5%/16.2%的增速，对应公司17/18年PE8.70x/7.49x，对应PB1.50x/1.30x，继续维持公司 "推荐"评级。 
    风险提示：经济增速下行带动资产质量下滑。