生息资产规模平稳增长，债券与非标投资增长较快。（1）从归因分析来看，贵阳银行一季度净利润增长主要受生息资产规模快速扩张影响。2017 年一季末生息资产同比增长达到54.3%，但这主要是去年三、四季度生息资产快速增长带来的翘尾效应；环比来看，公司一季度生息资产较年初仅增长4.3%，增长平稳。（2）一季度新增生息资产以债券和非标为主，两者合计占到新增生息资产的97%。
    负债成本上升拉低净息差，但息差优势仍然明显。（1）受流动性紧张影响，公司2017Q1 生息资产收益率环比2016Q4 上升8bps 至4.70%，但由于公司计息负债付息率环比大幅上升19bps 至1.95%，导致净息差环比下降12bps 至2.81%。（2）不过得益于存量负债优势，公司净息差依然维持在行业前列，息差优势明显。（3）公司一季末（同业负债+同业存单）/总负债维持在24%附近，未来扩张空间仍大，但需留意同业负债快速扩张对公司净息差带来的负面影响。
    超额拨备计提力度加大，未来需关注资产质量边际改善的持续性。（1）公司2017Q1 不良贷款率环比回升0.05%至1.47%，关注类贷款占比环比回升0.26%至4.21%，资产质量有所反复。（2）公司在一季度加大了拨备计提力度，一季末拨备覆盖率环比回升23%至258%，较高的拨备覆盖率增强了年内业绩增长的确定性。（3）公司2016 年报数据显示资产质量出现明显的边际改善，但一季度资产质量压力又有所增加，未来我们仍需关注公司资产质量边际改善的持续性。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2017-2019 年归母净利润增速分别为16.1%、20.0%、20.8%，每股净资产分别为10.53、12.18、14.24 元，结合可比公司估值，我们给予公司2017 年1.8 倍PB，对应目标价为19.01 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济超预期下滑导致资产质量快速下降