本期非息净收入受到信用卡手续费支出增长、投资收益下行的影响小幅下行。成本收入比方面则小幅升至26.60%。公司当期NIM 为2.81，环比下降12bps。
    规模扩张速度放缓 结构持续调整 Q1 资产规模环比扩张4.32%，环比下降984bp，扩张速度有所放缓。从资产端来看，贷款（QoQ 2.17%）和应收款投资（QoQ 15.6%）推动信贷/类信贷资产平稳增长，但同业投资大幅压缩（QoQ -35.96%）。在负债端，同业负债和债券发行增速较快，其在付息负债占比也已由2016Q4 的23.61%增长至2017Q1 的25.36%。
    息差环比收窄，成本收入比略有上行 公司Q1 生息率4.70%，付息率1.95%，环比4Q2016 上行8bps 和19bps，NIM2.81，环比下行12bps。手续费净收入小幅增长6%，我们认为主要信用卡手续费增加所致。受季节因素影响，成本收入比略有上升，上长野至26.60%。
    名义不良率上行至1.76%，资产质量仍有待观察。公司2017 年一季度不良贷款余额15.43 亿元，较上季度末增加0.91 亿元，期末不良率为1.47%，较上季度上行5 bps。最近一个季度公司计提了9.97 亿元的坏账准备，单季度的不良净生成率为0.49%，环比上升10bp，单季度核销率同比回落至0.41%。公司单季度年化信用成本为0.95%,期末拨备覆盖率为258.10%，比年初上行22.9 个百分点，拨贷比继续提升至3.79%。从关注类货款占比看，Q1 占比已由去年末的3.95%上行至4.21%。由于贵阳省不良货款尚在暴露，我们预计公司资产质量仍需观察。
    我们预计调整贵阳银行2017、2018 年的净利润分别为42.75 亿、49.16 亿。EPS 为1.86 元、2.14 元，2017 年底每股净资产为11.05 元（不考虑分红），对应2017、2018 年的市盈率为8.43 倍、7.33 倍，对应2017 年底的市净率为1.42 倍。短期来看，公司资产和负债规模增速处于行业前列，负债端存款活化率较高优势明显，短期IPO 补充有利于公司业绩。我们长期看好公司综合化经营和迈入中型银行战略，维持增持评级
    风险提示：资产质量超预期波动。