公司生息资产快速增长受益于a）债券投资同比增长69%，主要是可供出售同业存单和持有至到期的地方政府债快速增长驱动；b）应收款项类投资同比增长116%。
    存款优势明显，同业融资增长较快但同业负债指标依然合格。（1）贵阳银行2016 年存款同比增长45%，存款优势依然显著。（2）由于证券投资扩张较快，公司加大了同业存款吸收力度和同业存单发行力度，同业融资快速增长。尽管如此，公司2016 年末同业负债/总负债仅有9%，（同业负债+同业存单）/总负债为24%，均远低于1/3 的监管要求。
    不良生成情况好于预期，资产质量边际改善。（1）我们在上一篇报告中指出公司存量资产质量压力较大，但边际生成情况改善。根据年报披露数据计算，贵阳银行2016 年实际不良生成率2.65%，好于预期的3%；由于边际生成放缓，拨备压力也有所下降，年末拨备覆盖率环比小幅回落1%至235%，好于预期。（2）公司2016 年末关注类贷款占比3.95%，环比三季末上升0.34%，但较年初下降0.68%；不良/逾期90 天以上贷款84%，较年初提升9%。2016 下半年逾期贷款情况显著改善，逾期贷款生成率、逾期90 天以上贷款生成率由上半年的6.23%/3.01%降至-4.14%/2.10%。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2017-2019 年归母净利润增速分别为16.1%、20.0%、20.8%，每股净资产分别为10.53、12.18、14.24 元，结合可比公司估值，我们给予公司2017 年1.8 倍PB，对应目标价为19.01 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济超预期下滑导致资产质量快速下降。